20220109-光大证券-舜宇光学科技-02382.HK-2021年12月出货量公告点评_21年出货量不及指引_22年车载业务有望全面开花_5页

舜宇光学科技（2382.HK）2021年12月出货量公告点评总结

核心内容概述

舜宇光学科技（2382.HK）2021年12月出货量数据公布，显示其手机镜头与摄像模组出货量同比增速不及年中指引，车载镜头出货量亦出现同比下降。尽管如此，分析师认为2022年公司有望迎来业务复苏与增长，特别是在手机光学升级和车载业务全面开花方面。

主要观点

手机业务展望

• 2021年表现：手机镜头出货量同比下降5.9%，低于指引；手机摄像模组出货量同比上升13.6%，同样低于指引。
• 原因分析：
  • 华为市场份额下降；
  • 国产安卓手机厂商（荣耀、OPPO、vivo、小米）尚未有效承接国内高端市场；
  • 终端厂商成本投入集中于5G SoC和射频模块，导致手机光学降规格趋势持续。
• 2022年预期：
  • 手机光学升级趋势有望重启；
  • 公司在三星和北美大客户中的份额提升，将带动手机光学业务增速超越行业；
  • 行业β向上与α逻辑加成，预计手机光学基本盘将企稳上扬。

车载业务展望

• 2021年表现：车载镜头出货量同比下降15.5%，低于指引；主要受汽车缺芯和海外假期影响。
• 2022年预期：
  • 缺芯问题逐步缓解，车载镜头出货量有望恢复高速增长；
  • 车载模组将进入大规模放量阶段；
  • 公司在激光雷达、HUD、智能大灯等领域持续布局，与特斯拉、蔚来、理想等新势力及英伟达、高通、华为等自动驾驶系统集成商有合作；
  • 截至21年底，公司拥有多个8MP车载模组定点项目，市场份额领先。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2021年预计为58.89亿元人民币，同比下降5%；2022年预计为76.01亿元人民币，同比增长21%；2023年预计为94.31亿元人民币，同比增长24%。
• EPS预测：2021年5.39元；2022年6.95元；2023年8.63元。
• P/E预测：2021年35倍；2022年27倍；2023年22倍。
• 估值提升空间：伴随非手机业务（如车载、激光雷达等）增长，估值具备进一步提升潜力。
• 评级：维持“买入”评级。

市场数据

• 当前价：222.4港元；
• 总股本：10.97亿股；
• 总市值：2,439.39亿港元；
• 一年最低/最高：158.9-259.4港元；
• 近3月换手率：40.3%。

风险提示

• 镜头行业竞争加剧；
• 产品结构升级不及预期。

结构分析

收入与利润表

• 营业收入：2021年预计为38,383百万元人民币，2022年预计为46,536百万元人民币，2023年预计为55,429百万元人民币；
• 净利润：2021年预计为5,889百万元人民币，2022年预计为7,601百万元人民币，2023年预计为9,431百万元人民币；
• 毛利：2021年预计为9,691百万元人民币，2022年预计为12,343百万元人民币，2023年预计为15,065百万元人民币；
• 税后经营利润：2021年预计为5,972百万元人民币，2022年预计为7,662百万元人民币，2023年预计为9,507百万元人民币。

资产负债表

• 总资产：2021年预计为37,207百万元人民币，2022年预计为45,272百万元人民币，2023年预计为54,834百万元人民币；
• 股东权益合计：2021年预计为21,999百万元人民币，2022年预计为28,706百万元人民币，2023年预计为36,987百万元人民币；
• 净现金/(负债)：2021年预计为3,107百万元人民币，2022年预计为7,199百万元人民币，2023年预计为14,092百万元人民币。

现金流量表

• 自由现金流：2021年预计为4,200百万元人民币，2022年预计为4,739百万元人民币，2023年预计为7,087百万元人民币；
• 净现金流：2021年预计为5,210百万元人民币，2022年预计为3,527百万元人民币，2023年预计为6,039百万元人民币。

结论

舜宇光学科技在2021年面临手机镜头与摄像模组出货量增速不及预期的情况，但车载业务因技术优势和客户合作，展现出强劲增长潜力。分析师认为，2022年随着缺芯缓解和产品线扩展，公司有望在手机光学和车载业务上实现双重增长，从而推动整体盈利能力和估值提升。