公司研究总结：舜宇光学科技（2382.HK）
核心内容概述
舜宇光学科技（2382.HK）2021年7月出货量数据公布，尽管部分产品线同比增速有所放缓，但整体业绩增长趋势未改。公司持续优化产品结构，提升效率与良率，推动利润率改善。同时，车载镜头业务表现强劲，成为公司长期增长的重要驱动力。分析师维持“买入”评级，并给出相应的盈利预测与估值分析。
出货量及增长趋势
2021年7月出货量数据
- 手机镜头出货量：环比上升22.1%，同比下降22.9%
- 手机摄像模组出货量：环比上升7.7%，同比上升0.8%
- 车载镜头出货量：环比上升3.6%，同比上升8.0%
1-7月累计数据
- 手机镜头出货量：同比上升5%，低于全年指引区间下限（15%-20%）
- 手机摄像模组出货量：同比上升29%，超出全年指引区间（20%-25%），主要受益于市场份额提升
- 车载镜头出货量：同比上升68%，大幅超出全年指引区间（20%-25%），主要由于市场份额提升
增长前景展望
- 下半年手机供应链旺季将驱动手机摄像模组、手机镜头出货量环比上升
- 预计全年手机镜头出货量增速可能低于年初指引，但手机摄像模组增速有望达到指引
- 车载镜头增速有望超出全年指引区间，受益于新能源汽车和智能驾驶技术的发展
业绩增长驱动因素
- 产品结构优化：高端手机光学产品（如前摄小头部、屏下摄像头、后摄大像面、连续光学变焦、自由曲面镜头、玻塑混合镜头）推动单颗镜头价值量提升
- 效率与良率提升：产线自动化和制程改善提升了整体运营效率，改善了利润率
- 市场份额扩张：手机摄像模组在三星客户拓展和国产安卓品牌份额扩张中表现突出
盈利预测与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万人民币） |
37,849 |
38,002 |
46,381 |
54,391 |
64,798 |
| 营业收入增长率（%） |
46.0 |
0.4 |
22.0 |
17.3 |
19.1 |
| 净利润（百万人民币） |
3,991 |
4,872 |
6,217 |
7,493 |
9,328 |
| EPS（人民币） |
3.65 |
4.46 |
5.69 |
6.86 |
8.53 |
| P/E |
53 |
44 |
34 |
28 |
23 |
盈利预测分析
- 2021-2023年净利润预测分别为62亿、75亿、93亿元人民币，分别同比增长27.6%、20.5%、24.5%
- 股东权益持续增长，从2019年的12,553百万人民币增长至2023年的36,619百万人民币
- 营运资本和长期可运用资本均呈上升趋势，支持公司持续扩张
估值与评级
- 当前股价：233.0港元
- 维持“买入”评级，认为公司未来增长前景良好，盈利能力和估值水平具备吸引力
风险提示
- 行业竞争加剧：镜头行业竞争可能影响利润率
- 产品结构升级不及预期：高端光学产品渗透率若低于预期，将影响业绩增长
财务数据概览
利润表（单位：百万人民币）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入 |
37,849 |
38,002 |
46,381 |
54,391 |
64,798 |
| 营业成本 |
(30,098) |
(29,304) |
(35,002) |
(40,834) |
(48,622) |
| 毛利 |
7,751 |
8,698 |
11,378 |
13,558 |
16,176 |
| 营业利润 |
4,761 |
5,813 |
7,413 |
8,722 |
10,733 |
| 净利润 |
3,991 |
4,872 |
6,217 |
7,493 |
9,328 |
现金流量表（单位：百万人民币）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
4,662 |
7,160 |
7,331 |
8,633 |
10,460 |
| 投资活动现金流 |
(3,556) |
(5,976) |
409 |
(3,619) |
(2,601) |
| 自由现金流 |
364 |
4,210 |
3,494 |
5,006 |
7,203 |
| 净现金流 |
(336) |
962 |
4,281 |
3,408 |
5,725 |
关键信息总结
- 手机业务：手机镜头出货量同比下滑，但手机摄像模组和车载镜头表现强劲
- 车载业务：车载镜头出货量增速远超预期，长期增长潜力大
- 盈利预测：2021-2023年净利润预测分别为62亿、75亿、93亿元，CAGR显著
- 评级与估值：维持“买入”评级，P/E持续下降，反映市场对公司未来增长的看好
- 行业趋势：手机光学增长动能不竭，车载光学成为第二成长曲线
公司信息与分析师
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
10.97 |
| 总市值（亿港元） |
2,555.66 |
| 一年最低/最高（港元） |
112.1-259.4 |
| 近3月换手率 |
59.2% |
估值方法说明
- 报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果有差异
- 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易
法律声明
- 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格
- 报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性与完整性
- 报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险
- 公司及分析师不承担因使用本报告产生的任何法律责任
公司关联机构
- 光大新鸿基有限公司：香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
- Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited：64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE
公司地址
- 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
- 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
- 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
