20170704-广发证券-恒立液压-601100.SH-行业持续复苏_盈利弹性逐步显现_17页_1mb

恒立液压 (601100.SH) 总结

核心内容

恒立液压是一家专注于液压系统产品的制造企业，其业务涵盖挖掘机专用油缸、重型设备非标准油缸以及液压泵阀等。随着工程机械行业持续复苏，公司业绩和盈利能力逐步显现，成为行业内值得重点关注的企业。

主要观点

1. 工程机械行业复苏带动公司业绩增长

• 行业回暖：2017年1-5月挖掘机销量达到6.6万台，同比增长100.5%；开机小时数同比增长8.72%。
• 油缸业务受益：公司挖机油缸产销两旺，市场份额持续提升，2016年挖机油缸销量增长14%，占油缸收入比例约为50%。
• 盈利弹性显现：2017年第一季度，公司毛利率回升至28%，净利率恢复至10%以上，创4年新高。

2. 泵阀业务贡献收入，国产替代进程加速

• 泵阀市场潜力大：液压泵阀是液压系统的核心，市场容量远大于油缸，国内市场仍主要依赖进口。
• 公司布局泵阀领域：公司自主研发泵阀产品并实现批量供货，2016年泵阀销售收入约8000万元。
• 国际合作助力：2016年完成对德国哈威Inline的收购，实现研发、采购、销售等多方面的国际合作，提升国际竞争力。

3. 业务多元化发展，拓展非标油缸市场

• 非标油缸应用广泛：公司积极拓展非标油缸在高技术要求领域，如盾构掘进设备、高端海工设备、高空作业车等。
• 市场占有率提升：公司挖机油缸市场份额从2008年的13.68%上升至2015年的54.66%，表现强劲。

4. 业绩预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为22.11亿元、26.46亿元、30.71亿元；EPS分别为0.40元、0.49元、0.58元。
• 估值水平：对应2017-2019年市盈率分别为42x、34x、29x，公司估值水平相对可比公司较低。
• 投资建议：基于工程机械行业复苏及泵阀业务逐步贡献业绩，公司被给予“买入”评级。

关键信息

行业背景

• 工程机械行业持续复苏，尤其以挖掘机为代表。
• 2016年底以来，PPP项目启动、设备更新需求、新农村建设等推动行业回暖。
• 挖掘机销量与开机小时数均呈现明显增长趋势。

业务结构

• 挖机油缸：公司是国内四大挖机油缸供应商之一，市场份额持续上升。
• 非标油缸：应用于大型基建、船舶、海洋工程等，销量与收入稳步增长。
• 泵阀业务：公司正在积极布局，未来有望成为重要收入来源。

财务表现

• 2016年净利润同比增长10.77%，2017年净利润增长260.01%。
• 营业收入从2016年的13.7亿元增长至2017年的22.1亿元，增长显著。
• 毛利率和净利率在2017年Q1恢复至28%和10%以上，创4年新高。

估值与市场表现

• 公司当前市盈率约为42x，低于可比公司平均水平。
• 估值合理，具备良好的增长潜力。

风险提示

• 工程机械需求下滑可能影响油缸业务；
• 泵阀业务批量化供应不及预期；
• 液压系统业务未达预期可能影响整体盈利能力。

盈利预测表

可比公司估值情况

财务比率

风险提示

• 工程机械需求下滑；
• 泵阀业务批量化供应不及预期；
• 液压系统业务未达预期。

结论

恒立液压在工程机械行业复苏的背景下，受益于挖机油缸和非标油缸的销量增长，以及泵阀业务的逐步放量，公司盈利能力明显修复，市场占有率稳步提升。公司具备较强的自主研发能力和国际资源对接能力，未来增长潜力较大。基于当前估值水平和行业前景，公司被给予“买入”评级。