20180716-天风证券-恒立液压-601100.SH-挖机销量超预期_油缸市占率提升与泵阀放量推动液压件龙头业绩加速释放_9页_2mb

恒立液压（601100）总结

核心内容

恒立液压是中国工程机械国产液压件龙头企业，主要产品包括挖机油缸、非标油缸、泵阀等，业绩增长与工程机械行业景气度高度相关。2018年，公司受益于工程机械行业复苏、国产替代、核心客户市占率提升、泵阀业务放量以及人民币贬值带来的汇兑损益缓解，预计全年业绩将实现显著增长。

主要观点

• 行业复苏：2018年前6个月挖掘机销量同比增长60%，全年预计达19万台，行业集中度提升，CR8占比提高至80%。
• 产品市占率提升：公司挖机油缸市占率预计从2017年的48.84%提升至2018H1的49%，2018年有望达到49.5%，2019年进一步提升至50%。
• 泵阀业务放量：公司泵阀业务在2017年收入增长近2倍，预计2018H1收入达2.7亿元，全年有望增至5亿元，2019年进一步增至6亿元。
• 非标油缸需求增长：受益于城轨建设高峰期，非标油缸业务预计2018H1收入为7.4亿元，全年有望达到14.8亿元，2019年预计19亿元。
• 人民币贬值影响：2018年Q1因美元贬值导致汇兑损失近4000万元，但截至6月底，人民币汇率已恢复至2017年末水平，预计汇兑损失将在中报转回，提升业绩。
• 盈利能力提升：公司毛利率有望继续提升，预计2018-2019年整体毛利率将提升至35%左右，受益于规模效应、国产替代和产品结构优化。
• 盈利预测：预计2018H1收入将超过23亿元，净利润约4.5亿元，同比增速达170%-180%。2018全年收入42.12亿元，净利润8.17亿元；2019年收入50.24亿元，净利润10.18亿元。

关键信息

挖机油缸业务

• 2017年收入11.5亿元，市占率48.84%。
• 2018H1预计收入10.38亿元，2018全年16.6亿元，2019年17.64亿元。
• 毛利率预计从32.82%提升至39%（2018）和40%（2019）。

泵阀业务

• 2017年收入2.49亿元，同比增长近2倍。
• 2018H1预计收入2.7亿元，全年预计5亿元，2019年预计6亿元。
• 毛利率预计从18.57%提升至30%（2018）和32%（2019）。

非标油缸业务

• 2017年收入10.4亿元。
• 2018H1预计收入7.4亿元，全年14.8亿元，2019年19亿元。
• 毛利率预计从31.73%提升至34%（2018）和34%（2019）。

其他业务

• 油缸配件、元件与液压成套装置及其他业务均有望实现增长。
• 油缸配件预计2018年收入32.9亿元，2019年42.8亿元。
• 元件与液压成套装置预计2018年收入22.3亿元，2019年28.96亿元。
• 其他业务预计2018年收入2.28亿元，2019年3.19亿元。

财务指标

风险提示

• 下游工程机械需求不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 原材料成本上涨。

结论

恒立液压凭借其在工程机械液压件领域的领先地位，以及在挖机油缸、泵阀和非标油缸等核心业务的快速增长，有望在2018年实现显著业绩增长。随着规模效应的显现、产品结构的优化和人民币贬值问题的缓解，公司盈利能力有望进一步提升，预计2018-2019年净利润分别为8.17亿元和10.18亿元，维持“买入”评级。