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证券分析师报告总结：港股周期股风险与四季度展望

核心内容概述

本报告由申万宏源证券分析师王海涛撰写，发布于2017年10月18日，主要分析港股周期股在四季度可能面临的回调风险，并提出相应的投资建议。报告基于2017年10月16日的市场数据，指出周期股价格在短期内可能难以持续上涨，且存在投资放缓的迹象。

主要观点

1. 周期股面临回调风险

• 由于工业需求增速放缓，且供给端压缩空间有限，大宗商品价格的上涨趋势可能接近尾声。
• 市场情绪可能再次回落，甚至比2017年第二季度更严重。

2. 涨价动能减弱

• 2017年9月官方PMI指数虽处于50以上，但并未推动大宗商品价格持续上涨。
• 上游企业限产导致的供给短缺是当前涨价的主要原因，而非需求驱动。
• 随着新订单和生产活动逐步回升，价格可能在短期内回调。

3. 产能利用率与工业投资增速下滑

• 产能利用率通常领先工业投资约三个季度，2017年第二季度产能利用率下降，将对2018年第一季度的工业投资造成负面影响。
• 高基数效应（2016年末投资增速触顶）和产能利用率走低是导致工业投资增速放缓的两大主因。

4. 投资建议

• 建议投资者在当前时间点对周期股进行获利了结，尤其是原材料行业股。
• 四季度看好具有稳定增长和安全边际的股票，如消费品、公用事业及TMT板块。
• 金融板块可能因定向降准政策出现交易性机会。

关键信息

市场数据

• 所有市场数据截止至2017年10月16日。
• 英文原版报告发布于2017年10月17日。

分析逻辑

• 供给端：限产和环保政策导致供给减少，推动价格上涨。
• 需求端：制造企业增加原材料库存，减少产成品库存，反映对供给短缺的担忧。
• 产能扩张：产能利用率提高通常领先工业投资约三个季度，若需求不足，企业将难以扩大产能。

图表支持

• 图1：工业企业电力需求增速与CRB金属价格指数
• 图2：上游产业电力需求增速
• 图3：铁路货运量与供应商配送时间指数
• 图4：原材料库存指数与产成品库存指数
• 图5：新订单指数（大中型企业）
• 图6：生产指数（大中小型企业）
• 图7：累计工业固定资产投资同比增速预估
• 图8：工业固定资产投资增速
• 图9：累计工业固定资产同比增速与模拟产能利用率
• 图10：累计工业固定资产增速及工业固定资产投资增速
• 图12：工业固定资产投资增速（按板块分）
• 图13：恒生原材料业指数与CRB金属价格指数

投资评级

• 证券评级：

  • Trading BUY：预期6个月内涨幅超过20%
  • BUY：预期12个月内涨幅超过20%
  • Outperform：预期12个月内涨幅在10%-20%之间
  • Hold：预期12个月内涨幅在-10%至10%之间
  • Underperform：预期12个月内跌幅在10%-20%之间
  • SELL：预期12个月内跌幅超过20%

• 行业评级：

  • Overweight：行业表现优于整体市场
  • Equal weight：行业表现与整体市场相近
  • Underweight：行业表现劣于整体市场

投资建议与风险提示

投资建议

• 周期股：短期回调风险较高，建议获利了结。
• 消费品、公用事业、TMT板块：具有稳定增长潜力，建议关注。
• 金融板块：可能因政策利好出现交易性机会。

风险提示

• 大宗商品价格可能继续上涨，压制工业需求。
• 若去产能效果不佳，价格可能回落，推动工业投资回暖。
• 投资者应结合自身情况做出决策，不可依赖单一评级。

信息披露与合规声明

• 报告观点反映分析师个人看法，不涉及任何利益冲突。
• 分析师及其关联方未在相关上市公司担任职务或持有财务利益。
• 报告仅供申万宏源证券客户使用，其他人员不得视为客户。
• 报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议或邀请买卖证券。
• 报告版权属于申万宏源证券，未经许可不得复制、传播或用于其他用途。

分发范围

• 香港：仅限专业投资者（根据《证券及期货条例》定义）。
• 英国：仅限具有投资专业经验的人员（根据2001年《金融推广（第2001年）条例》定义）。
• 新加坡：仅限认可投资者和机构投资者。

总结

本报告指出，港股周期股在四季度面临回调风险，主要由于工业需求疲软、供给端压缩空间有限以及市场情绪可能再次转向。建议投资者在此阶段获利了结周期股，转而关注消费、公用事业和TMT等板块。同时，金融板块可能因政策利好出现交易机会。报告强调，投资决策应基于个人情况，不可完全依赖评级。