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详细总结：港股四季度策略展望（2017年10月17日）

核心内容

本报告由分析师Wang Haitao撰写，分析了2017年第四季度港股市场的周期股走势及投资策略。报告指出，周期股在四季度可能面临回调风险，并建议投资者在此时获利了结。同时，报告推荐了具有稳定增长和良好基本面的板块，如消费品、公用事业和TMT板块，以及受定向降准政策影响的金融板块。

主要观点

1. 周期股回调风险

   • 大宗商品价格上涨不可持续，主要由供给减少驱动，而非工业需求。
   • 工业投资增速将在未来两个季度放缓，主要因高基数效应和产能利用率下降。
   • 市场情绪可能再次转向悲观，甚至比2017年第二季度更严重。

2. 市场情绪切换

   • 部分乐观投资者认为高毛利和高资产回报率将推动工业投资增长，但分析师认为这种观点难以实现。
   • 2017年第二季度以来，工业金属价格与工业投资呈负相关，进一步支持了周期股的回调预期。

3. 板块推荐

   • 建议投资者对周期股获利了结，尤其是原材料行业股。
   • 推荐消费品、公用事业和TMT板块，因其具备稳定增长和安全边际。
   • 金融板块可能因定向降准政策出现交易性机会。

4. 港股市场流动性与估值

   • 9月港股市场表现疲软，资金流出导致市场权重下降。
   • 预计未来基本面改善将带来资金流入，但当前估值仍低于历史平均水平。
   • 消费品板块在9月表现出色，但部分行业如材料和保险的估值有所恶化。

关键信息

• 大宗商品价格走势

  • 大宗商品价格上涨主要由供给端减少推动，而非需求端增长。
  • 9月PMI数据虽乐观，但上游企业新订单和生产回暖可能在短期内导致价格回调。

• 工业投资趋势

  • 工业产能利用率和固定资产投资（FAI）将在未来两个季度继续下滑。
  • 2016年四季度和2017年一季度的高基数效应将对FAI增长造成压制。
  • 工业投资需至少两个季度才能企稳回升，预计在2018年底。

• 市场情绪分析

  • 市场情绪在2017年第二季度发生明显转变，投资者不再追逐上涨周期股。
  • 若大宗商品价格回落，投资者可能抛售周期股，导致估值进一步承压。

• 港股市场流动性

  • 全球权益基金在9月对港股配置比例下降，但仍有部分基金流入。
  • 大陆投资者通过沪港通、深港通重新进入港股市场。

• 投资组合表现

  • 本报告所管理的投资组合在9月获得7.68%的正收益，优于恒生指数（HSI）和恒生中国企业指数（HSCEI）。
  • 部分个股表现突出，如China Maple Leaf Educational Systems（+31.48%）和Sinotruk（+24.94%）。
  • 也有部分个股表现不佳，如New China Life Insurance（-7.92%）和Yongda Auto（-8.98%）。

• 投资评级体系

  • 报告采用相对评级方法，分为Trading BUY、BUY、Outperform、Hold、Underperform、SELL等。
  • 行业评级分为Overweight、Equal weight、Underweight。

图表与数据支持

• 图1：工业用电需求增长与CRB金属价格指数对比，显示供需关系变化。
• 图2：上游行业供应商交货时间指数上升，反映供应链紧张。
• 图3：主要原材料库存指数高于成品库存指数，显示企业备货意愿增强。
• 图4：工业固定资产投资增长趋势，显示增长放缓。
• 图5：港股主要板块的市盈率和市净率变化，反映估值调整。
• 图6：港股市场资金流动情况，显示资金流入与流出的动态。

投资建议

• 周期股：建议获利了结，尤其是原材料行业。
• 消费、公用事业、TMT板块：推荐作为四季度重点配置对象。
• 金融板块：因定向降准政策，可能有交易性机会。
• 恒生中国企业指数（HSCEI）：维持年底目标点位12,350不变。

风险提示

• 市场情绪可能再次恶化，影响周期股表现。
• 工业投资增长可能因供需失衡而进一步放缓。
• 若大宗商品价格回落，将对周期股估值形成压力。

披露信息

• 报告作者未持有所分析公司的股票或衍生品。
• 公司及其关联方可能持有所分析公司股票，但不超过1%。
• 报告内容为分析师个人观点，不构成投资建议。
• 投资者应根据自身情况作出决策，不应仅依赖投资评级。

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