投资策略报告：白马弹性渐不足，转向周期与制造-20171018-太平洋证券-12页-1mb

白马弹性渐不足，转向周期与制造

核心内容

本报告分析了中国股市中“漂亮50”等白马股估值风险逐渐显现，以及经济基本面的韧性与市场风格的变化。随着市场风险偏好提升、经济数据超预期改善，白马股的上涨逻辑有所松动，而周期与制造业板块则迎来估值修复与上涨机会。

主要观点

1. 白马股估值接近风险区域

• “漂亮50”作为代表白马股的指数，其市盈率与市净率已接近历史分位数的中位水平，距离风险区域仅剩两个月。
• 从估值角度看，该指数在7月调整后，随着8月经济数据不及预期，开始反弹，截至10月11日，市盈率为16.32倍，市净率为2.6倍。
• 随着市场风险偏好转向偏高阶段，白马股的持续上涨动力减弱，预计增速将边际放缓。

2. 经济韧性超预期，白马股逻辑松动

• 中国经济在去杠杆背景下表现优于市场预期，人民币趋势性上涨显示出国家竞争力增强。
• 金融与消费类白马股此前受益于低风险偏好下的“蓝筹溢价”，但随着经济数据改善，市场风格开始向中小盘股倾斜。
• 陆股通加速流入、风格指数表现差异显著，说明市场对高成长性资产的偏好上升。

3. 周期与制造业迎来修复机会

• 流动性虽仍偏紧，但收紧程度低于市场预期，经济数据反弹成为短期主线。
• 煤炭、钢铁、有色、化工、机械等周期行业在回调后风险降低，具备超跌反弹潜力。
• 电子行业在三季报预披露中表现突出，业绩增速匹配，具有长期上涨逻辑。
• 医药板块受政策利好提振，但需关注基本面是否匹配；食品饮料存在回调压力。

关键信息

估值与风险

• “漂亮50”当前市盈率（16.32倍）与市净率（2.6倍）分别处于历史值的59%与56%分位。
• 风险区域定义为市盈率18.31倍、市净率2.89倍。

经济数据与流动性

• PMI与PMI：新订单-产成品库存指标创2013年以来新高。
• 工业增加值有望反弹，固定资产投资企稳，进口数据超预期。
• M2同比边际改善，新增信贷与新增社融数据超预期，显示融资需求旺盛。
• 外汇占款有望转正，对流动性形成利好。

市场风格与板块表现

• 高价股与高市净率指数在8月25日后涨幅最大。
• 中小板、创业板指涨幅超越上证综指，显示市场风格转向成长型资产。
• 消费类板块（如家电、医药、食品饮料）近期领涨，周期类板块则表现疲软。

通胀与盈利

• 九月PPI同比大超预期达6.9%，显示上游工业品通胀向中游传导。
• CPI同比符合预期，但受食品项拖累，非食品项增速上升。
• 企业毛利有望维持高位，盈利修复周期或超预期，但消费品通胀拐点尚未到来。

行业轮动与事件催化

• 消费类行业近期领涨，周期类行业则相对弱势。
• 多项政策与市场事件推动周期与制造业板块估值修复，包括OPEC减产、雄安新区、药品医疗器械审核加快、量子通信发展、水泥价格上调、铁矿石进口创新高等。

推荐方向

周期股

• 煤炭、有色、钢铁、化工、机械等板块具备超跌反弹潜力。
• 金融去杠杆背景下，周期行业资产负债表改善，有利于银行股估值修复。

制造业

• 电子行业表现突出，业绩增速匹配，具备长期逻辑支撑。
• 三季报预披露中，电子行业预计归母净利润增速在58%-86%之间，显示较强业绩弹性。

消费类

• 医药板块受政策利好提振，但需关注基本面匹配情况。
• 食品饮料存在回调压力，业绩弹性有限。

结论

随着经济基本面的改善与市场风险偏好的提升，白马股的上涨逻辑逐渐松动，周期与制造业板块则成为新的投资焦点。短期来看，周期股有望迎来估值修复与超跌反弹，制造业中的电子行业具备长期增长潜力。市场风格正从低风险偏好转向成长性资产，未来投资应关注周期与制造业的结构性机会。