2017年利率债四季度投资策略：黑暗之后，光明何时来-20171018-东北证券-25页-1mb

2017年四季度利率债投资策略总结

核心内容

2017年四季度，中国经济进入新的增长阶段，而非新的上升周期。经济增速呈现边际下行趋势，但整体保持平稳。利率债市场在宏观基本面与流动性环境的共同影响下，预计呈现窄幅震荡格局。

主要观点

• 经济基本面：四季度制造业投资和消费保持平稳，但房地产和基建投资下行，对经济形成压力。
• 利率走势：名义GDP见顶，预示长端利率难以再度冲高，但受短端利率下行空间有限的制约，整体将窄幅震荡。
• 流动性环境：四季度流动性压力较上半年有所减轻，但仍有季节性与内部因素可能引发短期波动。
• 中美利差：中美利差处于高位，有利于人民币汇率稳定，缓解资本外流压力。
• 政策影响：金融去杠杆政策对流动性产生显著影响，商业银行同业链条收缩，对市场流动性形成支撑。

关键信息

1. 四季度经济基本面分析

• 消费表现：居民收入增长支撑消费，扣除汽车和石油制品后消费增速仍较强，但地产销售下降对消费形成拖累。
• 制造业投资：尽管工业企业利润维持高增速，但制造业投资增速反复，难言复苏，高端制造业投资加快。
• 房地产投资：房地产销售增速持续走弱，受棚改货币化影响较大，去杠杆和去库存政策对房地产投资形成压力。
• 基建投资：财政支出提前，四季度基建投资力度有限，资金来源受限，基建增速放缓。

2. 利率债市场展望

• 长端利率：四季度名义GDP增速回落，长端利率难以突破前期高点，预计10年期国债收益率在 $3.4% \sim 3.7%$，10年期国开债收益率在 $3.8% \sim 4.4%$。
• 短端利率：流动性压力减轻，但央行货币政策不紧不松，预计1年期国债收益率在 $3.1% \sim 3.4%$，1年期国开债收益率在 $3.5% \sim 4.1%$。
• 收益率曲线：整体呈现窄幅震荡，收益率曲线平坦化趋势仍在延续。

3. 流动性冲击分析

• 同业存单到期：9月同业存单到期量较大，可能推高SHIBOR利率，但央行可能提前释放流动性进行对冲。
• 流动性管理：央行通过利率走廊机制对DR007进行调控，短期利率波动有限，流动性压力减弱。

4. 外部环境影响

• 美国CPI与美联储政策：美国CPI增长不及预期，美联储12月加息存在不确定性，缩表对长端利率影响有限。
• 美元指数走弱：美元指数持续下跌，人民币贬值预期弱化，央行货币政策独立性增强。
• 人民币汇率：引入逆周期因子后，人民币汇率趋于稳定，贬值压力减小。

投资策略

• 利率债配置价值：当前利率债收益率高于一般贷款收益率，具有配置价值。
• 交易机会：9月流动性冲击可能带来交易性机会，但整体仍以防御为主。
• 关注点：四季度应关注利率债的窄幅震荡走势，把握阶段性机会。

结论

在宏观经济边际下行与流动性压力缓解的背景下，利率债市场将呈现窄幅震荡趋势，收益率曲线修复可能性较大。投资者应关注利率债的配置价值，并留意流动性波动带来的交易机会。四季度经济基本面和利率走势均较为平稳，市场整体以防御为主，阶段性机会仍可把握。