20171018-东北证券-2017年利率债四季度投资策略_黑暗之后_光明何时来__25页_1mb

2017年利率债四季度投资策略总结

核心内容

1. 中国经济进入新的增长阶段

• 2010年以来，中国经济总体进入下半程，上半程特征是经济增速明显下降，主要因投资增速快速下行，下半程特征是投资增速下行因素减弱，即新的增长阶段。
• 四季度经济基本面边际下行，制造业投资和消费平稳，房地产和基建投资下行，经济仍保持平稳，但边际转弱的可能性在增加。

2. 利率债策略：窄幅震荡

• 长端利率难以突破前期高点，预计将整体窄幅震荡，10年期国债收益率预计在 $3.4% \sim 3.7%$，10年期国开债收益率预计在 $3.8% \sim 4.4%$。
• 短端利率下行空间有限，预计1年期国债收益率波动区间为 $3.1% \sim 3.4%$，1年期国开债收益率波动区间为 $3.5% \sim 4.1%$。

3. 四季度流动性压力减轻

• 流动性压力来自内部和季节性因素，但央行通过提前释放流动性（如逆回购、MLF）进行对冲，有望缓解流动性紧张。
• 同业存单到期量巨大，可能带来流动性冲击，但央行可能提前释放流动性进行对冲，带来交易性机会。

4. 外部因素：美国经济与货币政策

• 美国CPI持续不及预期，美联储12月加息存在不确定性，缩表对美国长端利率影响有限。
• 中美利差处于高位，有利于人民币汇率稳定，缓解资本外流压力。

主要观点

• 经济基本面：四季度经济将面临边际下行压力，但整体仍保持平稳。
• 利率走势：长端利率将窄幅震荡，短端利率难以突破前期高点。
• 流动性变化：四季度流动性压力减轻，但存在季节性和内部因素导致的流动性冲击。
• 政策影响：金融去杠杆政策对流动性产生影响，但央行通过工具调控，流动性仍可控。
• 汇率因素：人民币贬值预期弱化，央行对汇率管理增强，外汇占款收缩使货币政策更主动。

关键信息

1. 消费表现

• 居民收入平稳增长支撑消费。
• 扣除汽车和石油制品后，消费表现强劲，增速稳定在 $11%$ 左右。
• 房地产销售下降对相关消费形成下拉作用，如家电、家具和装潢材料消费增速显著下降。

2. 制造业投资

• 工业企业利润维持高增速，支撑制造业投资，但增速出现反复，难言制造业复苏。
• 上游传统制造业投资仍为负增长，主要受去产能政策影响。
• 下游高端制造业投资加快，结构优化。

3. 房地产销售和投资

• 房地产销售增速自去年起下降，全年商品房销售面积同比增速低于两位数。
• 棚改货币化对上半年销售增速形成支撑，但任务已完成大半，政策支撑减弱。
• 房地产投资增速在销售增速下降后才开始走弱，预计四季度投资增速面临更大压力。

4. 基建投资

• 财政支出提前，四季度对基建投资支持力度有限。
• “开正门、堵偏门”政策遏制广义财政扩张，基建投资面临资金问题。
• 基建投资资金来源中自筹资金占比最大，但受监管影响，融资渠道受限，增速放缓。

5. 利率债供需与收益率

• 国债、政金债、地方债净供给量在四季度仍偏大，但收益率相对较高。
• 利率债收益率高于一般贷款，商业银行有配置意愿。
• 四季度流动性压力减轻，但仍有冲击可能，Shibor利率波动有限。

6. 外汇与汇率管理

• 人民币贬值预期弱化，央行通过引入逆周期因子和取消外汇风险准备金率，提升汇率稳定性。
• 美元指数走弱，人民币对美元升值，但对其他货币贬值压力有所缓解。

总结

四季度利率债市场将呈现以下特点：

• 利率走势：长端利率窄幅震荡，短端利率下行空间有限。
• 流动性变化：流动性压力减轻，但存在季节性冲击。
• 经济基本面：经济边际下行，但整体平稳。
• 政策环境：金融去杠杆持续，央行货币政策保持不紧不松。
• 外部影响：中美利差高位，美元指数走弱，对人民币汇率形成支撑。

整体来看，四季度债市配置价值较强，利率债收益率曲线有望修复，但需关注流动性冲击和经济边际下行带来的影响。