20171018-太平洋-白马弹性渐不足_转向周期与制造_12页_1mb

白马弹性渐不足，转向周期与制造总结

核心内容

本报告分析了当前中国股市中“漂亮50”等白马股的估值风险，以及经济基本面和市场风格的变化，指出市场正从高估值的白马股转向周期与制造业板块。主要基于估值、经济韧性、政策导向及市场风格变化等方面，探讨了当前市场投资逻辑的转变。

主要观点

• 白马股估值接近风险区域：代表白马股的“漂亮50”估值已接近7年均值+一倍标准差，市盈率为16.32倍，市净率为2.6倍，估值处于历史值的59%与56%分位，距离风险区域仅剩两个月时间。
• 经济韧性超预期：尽管以去杠杆为年度主题，但中国经济并未如市场预期般失速下滑，PMI、新订单-产成品库存等指标均创2013年以来新高，工业增加值和固定资产投资数据有望企稳，进口数据超预期，显示经济内生动力较强。
• 风险偏好边际改善：市场风险偏好出现明显抬高，从7月的中低阶段转向偏高阶段，对高估值股票的偏好减弱，对周期与制造业的偏好增强。
• 周期与制造业迎来修复机会：在流动性收紧程度低于预期、经济数据反弹、行业供需关系改善等因素影响下，周期股（煤炭、有色、钢铁、化工、银行）和制造业（特别是电子行业）有望迎来超跌反弹。
• 消费板块短期承压：食品饮料板块存在回调压力，医药板块虽受政策利好提振，但仍需关注基本面是否匹配。

关键信息

估值方面

• “漂亮50”估值已接近风险区域，市盈率和市净率分别达到16.32倍和2.6倍。
• 估值修复周期可能延长，但短期增长逻辑减弱。

经济基本面

• PMI、新订单-产成品库存、工业增加值、固定资产投资、进口数据等均显示经济韧性较强。
• 人民币趋势性上涨，新增外汇占款有望转正，对流动性有积极作用。

政策与市场风格

• 定向降准释放流动性，市场风格从高估值向中低估值转变。
• 陆股通加速流入，显示国际资金对A股配置意愿增强。

周期与制造业

• 周期股因前期调整过快，风险已降低，存在超跌反弹机会。
• 中国制造进口替代趋势逐渐被市场接受，电子行业因业绩增速匹配三季报预期而受到推荐。

消费板块

• 医药板块因政策利好短期上涨，但需关注基本面。
• 食品饮料板块存在回调压力，业绩弹性有限。

推荐方向

• 周期股：煤炭、有色、钢铁、化工、银行等，受益于估值修复与经济韧性共振。
• 制造业：电子行业，因其业绩增速匹配三季报预期，且政策影响较小，具备可持续性。
• 消费类：医药板块需持续关注基本面，食品饮料板块存在回调风险。

行业轮动特征

• 消费类领涨：家电、医药、食品饮料等涨幅领先。
• 周期类领跌：煤炭、有色、钢铁等前期涨幅较大，短期回调，但不构成长期利空。

重要事件催化

• 政策支持：药品医疗器械审核加快、GDP统计方法调整、储能政策发布等。
• 市场信号：节后沪股通净买入创新高，显示国际资金配置意愿增强。
• 行业数据：9月重卡销量同比上涨89%，水泥价格上涨，显示需求不弱。

结论

当前市场环境显示，白马股的估值风险逐步显现，而周期与制造业板块因经济韧性增强、政策支持及市场风格转变，成为新的投资热点。建议投资者关注周期股的估值修复机会及制造业中具备持续增长潜力的行业，同时警惕消费板块的回调风险。