20150813-光大证券-久立特材-002318.SZ-从优秀到卓越_30页_1mb

从优秀到卓越：公司深度分析总结

核心内容概述

本报告对一家国内工业不锈钢管材龙头企业进行了深度分析，指出其在油气管、核电、军工、高温合金等领域的业务布局及未来增长潜力。公司凭借30多年的技术积累和研发优势，实现了产品结构持续升级，高端产品占比提升，并具备多项行业认证，形成较强的竞争壁垒。同时，公司通过海外拓展和外延扩张，有望成长为世界级不锈钢管材领军企业。

主要观点

1. 油气管业务是公司做大的基础

   • 国内能源消费结构调整推动油气输送管道需求增长，公司油气管业务受益于长期高景气。
   • “十二五”期间，国内油气输送、石化、LNG接收站等不锈钢管道需求预计达336.57万吨。
   • 募投项目新增产能将为公司未来三年业绩增长提供支撑，预计三年净利CAGR为34%。

2. 核电、军工、高温合金新业务助力公司做强

   • 公司是国内唯一两家具备核电蒸发器管生产资质的企业之一，预计2015-2017年核电蒸发器订单将达1-3台，市场容量约20亿元。
   • 军工业务稳步推进，2015年有望逐步放量。
   • 高温合金业务布局有助于提升产业链附加值，满足高端市场需求。

3. 技术优势和认证体系提升估值

   • 技术积累带来高毛利产品占比提升，构建了较高的行业壁垒。
   • 公司在油气、核电、军工等行业拥有大量认证，增强了市场竞争力。

4. 海外市场拓展与外延扩张是公司成长关键

   • 全球能源投资持续增长，尤其是OECD及中国以外国家，海外业务成为公司新增长点。
   • 对标海外企业（如法国瓦卢瑞克），外延并购是公司成长为世界级企业的必经之路。

关键信息

盈利预测与估值

• 预测EPS：2015年1.02元，2016年1.24元，2017年1.36元。
• 净利润复合增速：34%（2015-2017年）。
• 估值：2015年给予70倍PE，目标价71.4元，维持买入评级。

风险提示

• 国内油气业务持续低迷。
• 核电重启进程低于预期。
• 海外市场拓展不达预期。
• 军工、高温合金业务拓展不及预期。

技术与认证优势

• 公司拥有国内领先的无缝管、焊接管生产工艺。
• 通过“久立特研究院”等平台，构建完整技术研发体系。
• 参与多项国家及行业标准制定，具备行业话语权。
• 拥有核电蒸发器管、军工用管、高温合金管等关键认证资质。

业务布局与增长路径

油气管业务

• 公司是国内油气输送管龙头企业，具备高毛利产品优势。
• 拥有多个募投项目，新增产能逐步释放，预计2014-2016年新增产能1.2万吨、2万吨、3万吨。
• 2013年公司油气管业务毛利率提升，净利率表现强劲。

核电管业务

• 公司是国内核电蒸发器管两大龙头企业之一，打破国外垄断。
• 2014年核电蒸发器管订单达100多吨，预计未来三年逐步放量。
• 核电业务将成为继油气管之后新的利润增长点。

军工管业务

• 公司已取得军工用管资质，未来有望逐步放量。
• 主要应用于海军舰艇，具有较高的技术门槛和认证要求。

高温合金业务

• 公司通过合资设立永兴合金，布局高温合金原材料。
• 项目总投资2亿元，满足高端产品原料供应需求。
• 高温合金应用广泛，未来增长空间广阔。

海外市场与外延扩张

• 公司已获得多家国际石油公司认证，参与全球项目。
• 海外订单持续增长，2013年海外营收占比达27.20%。
• 未来海外业务将成为公司业绩增长的重要驱动力。

对标企业分析

法国瓦卢瑞克（Vallorec Tubes）

• 全球最大的不锈钢管材企业之一，通过多次并购实现规模扩张。
• 2000-2010年间通过收购巴西、北极星钢铁等企业，成长为行业龙头。
• 对标公司的发展路径表明，外延扩张是公司成长为世界级企业的重要路径。

技术发展与市场地位

• 公司以技术立本，聚焦高端不锈钢管材领域。
• 历史发展显示公司多次转型，从多元化到专业化，最终确立行业龙头地位。
• 公司市场占有率连续三年位居国内第一，具备较强的行业影响力。

总结

公司凭借技术积累、认证体系和产能扩张，已在国内工业不锈钢管领域占据领先地位。未来，核电、军工、高温合金等新业务将助力公司实现盈利结构优化与高成长。同时，海外市场拓展和外延扩张将为公司成长为世界级企业提供支撑。公司具备高估值潜力，但需关注油气业务短期波动、核电发展进度及海外拓展风险。