深度报告-20220806-浙商证券-久立特材-002318.SZ-久立特材深度报告_高端不锈钢管专家企业_产品高端化方向助力成长_28页_2mb

久立特材深度报告总结

核心内容

久立特材是中国工业用不锈钢管领域的龙头企业，专注于工业用不锈钢及特种合金管材、双金属复合管材、管件等产品的研发、生产和销售，服务于油气、电力、核电、LNG、石化、化工、船舶制造等多个行业。公司自2006年起引进国际先进设备，逐步布局高端市场，凭借持续的高研发投入和先进的生产工艺，形成了难以超越的核心壁垒。

主要观点

• 高端化战略：公司通过持续研发与工艺优化，逐步向高端产品发展，形成了以“研发+工艺+规模+产品”为核心的护城河，产品附加值和市场竞争力显著提升。
• 产能扩张：公司具备年产13.5万吨工业用不锈钢管的生产能力，且多个募投项目和在建项目将在2022年逐步投产，预计产能利用率将保持高位。
• 下游行业高景气：传统能源（石油、天然气、化工）及新兴能源（核电、航空航天）行业需求增长，为公司业绩增长提供了有力支撑。
• 盈利能力稳定：公司通过“以销定产”模式，稳定加工费用，且高端产品毛利率持续提升，盈利能力长期维持高位。
• 成长空间广阔：预计2022-2024年公司营业收入分别为70.84亿元、77.93亿元、84.01亿元，归母净利润分别为10.47亿元、12.48亿元、14.86亿元，对应EPS分别为1.07元、1.28元、1.52元，2022年PE为16.61倍，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司基本情况

• 成立于1987年，位于浙江省湖州市，是上市企业，主营工业用不锈钢管及特种合金管材、管件、法兰等。
• 市场占有率多年位居国内同行业第一位，是国内规模最大的工业用不锈钢管专业生产企业。
• 主要客户包括中石化、中石油、中海油、哈尔滨电气、上海电气、英荷壳牌、埃克森美孚等全球知名企业。

2. 不锈钢管龙头，高端化助力业绩穿越周期

• 2021年完成生产管材11.64万吨，其中无缝管5.49万吨，焊接管6.15万吨。
• 无缝管和焊接管合计占营业收入的80%以上，2021年无缝管收入占比达52%，焊接管占比29%。
• 产品平均售价稳步上涨，无缝管从2017年的37762元/吨增长至2021年的56445元/吨，焊接管从23433元/吨增长至28551元/吨。
• 2022年预计实现工业用成品不锈钢管销量13.34万吨，同比增长12.68%。

3. 高端化发力叠加下游高景气，助力业绩长虹

• 石油、化工、天然气：受油价上涨及下游投资增加影响，公司业务在该领域持续增长，2021年营收占比达57%。
• 核电：在“双碳”背景下，核电建设加速，公司具备核电蒸发器U型管产能500吨，未来有望随着核电装机容量提升而释放产能。
• 航空航天：公司于2021年投产“年产1000吨航空航天材料及制品项目”，契合国产大飞机C919的市场需求，未来有望受益于航空航天领域的发展。

4. 盈利预测及估值

• 盈利预测：2022-2024年公司预计实现营业收入70.84亿元、77.93亿元、84.01亿元，归母净利润分别为10.47亿元、12.48亿元、14.86亿元。
• 估值：公司2022年给予25倍市盈率，对应市值262亿元，较当前市值具有50.57%的上涨空间。

5. 风险提示

• 原材料价格波动：不锈钢圆钢、卷板、平板等占公司成本比重较高，价格波动将影响毛利率。
• 出口退税政策变化：部分出口产品取消退税，可能影响出口订单及价格竞争力。
• 宏观经济波动：公司产品广泛应用于能源、化工等领域，易受宏观经济波动影响。
• 疫情影响：疫情可能影响公司部分涉及进口设备及人员调试的项目进度，带来潜在风险。

产品与市场

产品分类

• 不锈钢管：包括奥氏体不锈钢管、超级双相不锈钢管、超（超）临界电站锅炉用管、镍基合金油井管、U型管、盘管等。
• 管件：包括非标管件、预制件、复合管件、法兰等。
• 棒材：包括耐蚀合金、高温合金、特种不锈钢、高强钢、精密合金、纯镍等。

下游应用

• 传统能源：石油、天然气、化工等领域，占比50%-60%。
• 新兴能源：核电、光伏、太阳能、风能等，公司已实现核电U型管国产化。
• 高端制造：包括高铁、地铁、新能源汽车、仪器仪表、工业自动化、航空航天等。
• 化学工程：石油化工、煤化工、精细化工等，公司是多家世界500强企业的合格供应商。
• 海洋环境：船舶、海水淡化等，公司产品已大规模替代进口。
• 生物科技：生物医药、食品安全等，产品获得国际认可。

研发与工艺优势

• 公司拥有“久立特材研究院”、国家博士后科研工作站、浙江省院士专家工作站等研发平台。
• 拥有388名研发人员，其中3人享受国务院政府特殊津贴，159人是工程师，30人是高级工程师。
• 公司采用热挤压、穿孔、冷轧、冷拔、JCO成型、FFX成型等先进工艺，产品性能优异。
• 公司具备生产核电蒸发器U型管、油气输送用特种合金焊接管材等高端产品的能力。

产能与市场拓展

• 公司在建项目包括“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”等，预计2022年陆续投产。
• 公司产品已出口至海外，且具备较高的附加值和市场竞争力。
• 未来随着新产线投产和产能利用率提升，公司有望实现量价齐升，业绩持续高增长。