北方华创-国产半导体设备领跑者，进口替代空间广阔-190825_33页__3mb

北方华创（002371.SZ）总结

核心内容

北方华创是国产半导体设备制造商中的领跑者，业务涵盖半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密电子元器件四大板块。2019年上半年公司实现营业收入16.55亿元，同比增长18.63%，净利润1.29亿元，同比增长8.03%。公司在手订单充足，存货转销后有望加速收入增长。

主要观点

1. 行业前景光明：全球半导体市场初步回暖，中国集成电路晶圆厂建设迎来高峰期，2019年新增9家12英寸晶圆厂，其中5家位于中国。预计2019年中国设备支出将增长25%，叠加半导体自给率低，进口替代空间广阔。
2. 技术布局领先：公司采用“生产一代、研发一代、预研一代”的迭代开发模式，28nm设备成熟，14nm设备进入验证阶段，5/7nm设备正在研发中。
3. 泛半导体业务助跑：全自动单晶炉设备成长迅速，国内客户包括隆基股份等。公司正在通过募投和增资并购推进高端设备研发，增强市场竞争力。
4. 财务表现稳健：公司盈利能力较强，ROE和每股收益稳步增长，2018年ROE为6.82%，基本每股收益为0.51元。电子元件业务毛利率高，达49.44%。

关键信息

公司概况

• 成立于2016年8月，由七星电子和北方微电子战略重组而成。
• 主要业务板块包括半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密电子元器件。
• 最大股东为北京电控，持股48.13%，实际控制人为北京市国资委。
• 公司承担多项国家重大科技专项子课题，研发能力强。

财务表现

• 2018年营业收入为33.24亿元，同比增长49.53%，净利润为2.34亿元，同比增长86.05%。
• 2019年上半年营业收入16.55亿元，净利润1.29亿元。
• 存货37.44亿元，主要为下游晶圆厂在验证中的设备。
• 三费占比逐年下降，研发投入保持稳定，电子元件毛利率达49.44%。

行业分析

• 全球半导体市场2019年预计增长25%，中国成为全球设备资本支出的重要驱动力。
• 中国半导体自给率较低，2018年为15.4%，预计2023年提升至23%。
• 2019年公司中标长江存储、积塔半导体等订单，14nm设备进入验证阶段，未来有望成为新的营收增长点。

业务发展

• 半导体设备：覆盖刻蚀机、PVD/CVD、扩散炉、清洗机等，28nm设备成熟，14nm设备进入验证期。
• 精密电子元器件：产品包括电阻、电容、晶体器件、微波组件等，应用于多个领域，2018年毛利达3.89亿元。
• 真空设备：主要产品为真空热处理设备、气氛保护热处理设备、晶体生长设备等，应用于光伏、LED、TFT-LCD等领域。
• 锂电设备：涵盖制浆系统、极片涂布机、强力轧膜机等，产品已出口至多个国家和地区。

盈利预测

• 2019-2021年公司营业收入预计分别为43.79亿元、57.39亿元、77.06亿元，同比增长31.7%、31.1%、34.3%。
• 归属于上市公司股东净利润预计分别为3.26亿元、4.93亿元、7.58亿元，同比增长39.6%、51.1%、53.8%。
• EPS分别为0.71元、1.08元、1.66元，对应PE分别为87倍、58倍、37倍。
• 公司PS估值分别为6倍、4倍、3倍，低于行业平均值，首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示

• 技术发展速率不及预期
• 下游客户扩产不及预期

估值分析

重要数据

• 2018年公司半导体设备营收占比62%，电子元件占比24%。
• 2018年电子元件毛利率达49.44%，产销率90.47%。
• 2019年公司与隆基股份签订的单晶炉设备合同金额合计10.22亿元，部分仍在履行中。
• 2019年公司计划募集20亿元资金，用于高端集成电路设备研发及产业化，设计产能为年产刻蚀设备30台、PVD设备30台等。