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北方华创（002371.SZ）首次覆盖报告总结

公司概况

北方华创是由七星电子和北方微电子战略重组而成，是国内规模最大、领域最广的高端半导体设备生产商。公司主营业务涵盖半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四大板块，形成了以四大子公司为基础的平台化管理模式。自2016年重组后，公司业绩显著增长，2017年营收达22.23亿元，同比增长37.01%，归母净利润为1.26亿元，同比增长35.21%。

半导体设备业务

进口替代空间大

中国大陆是全球第三大半导体设备市场，但自给率不足15%，进口替代空间巨大。公司产品覆盖集成电路、先进封装、LED、MEMS、电力电子、平板显示、光伏电池等多个领域，多项12英寸关键设备已在长江存储等国内龙头企业应用，8英寸设备全面进驻主流代工厂。

核心产品与进展

• 等离子刻蚀设备：已实现12英寸应用，应用于3D NAND Flash制程。
• 物理气相沉积设备（PVD）：已进入国际供应链体系，包括28nm PVD设备。
• 清洗设备：55/65nm铜互连清洗设备已量产，2017年收购Akrion后产品线进一步完善。
• 单片退火系统：应用于集成电路制造，性能达到国际先进水平。

其他业务板块

真空装备

公司为西安隆基提供光伏单晶炉，2017年单晶炉装料量从50KG提升至300KG，市场竞争力增强。产品广泛应用于新能源、新材料、航空航天等领域。

新能源锂电装备

公司为全国95%以上的锂电研究院所和生产企业提供制造装备，产品远销日本、德国、俄罗斯等国家。随着新能源汽车行业发展，该业务有望持续受益。

精密元器件

公司依托多年技术积累，自主研发高精度电子元器件，如金属膜固定电阻器、双极性片式钽电容器等，广泛应用于仪器仪表、自动控制等领域，实现进口替代。

财务与估值

财务表现

• 营业收入：2016年为162.24亿元，2017年为222.28亿元，预计2018-2020年分别为356.34亿元、535.37亿元、755.03亿元，年均增速分别为60.31%、50.24%、41.03%。
• 归母净利润：2016年为9.29亿元，2017年为12.56亿元，预计2018-2020年分别为26.23亿元、41.84亿元、64.17亿元，年均增速分别为108.84%、59.50%、53.38%。
• 毛利率：预计2018-2020年分别为41.50%、42.00%、42.50%，持续提升。

估值分析

公司当前股价为44.32元，对应2018年PE为77倍，2019年为49倍，2020年为32倍。考虑到公司作为A股稀缺标的，享有估值溢价，给予2018年1.22倍PEG估值，6个月目标价为50.16元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 周期性风险：行业受半导体产业周期性波动影响。
• 技术风险：国产设备技术与国际先进水平仍有差距，研发周期长。
• 竞争风险：国际竞争对手可能加强在中国市场的竞争。

投资评级

基于公司在国内半导体设备龙头地位、进口替代空间及行业高景气度，给予“买入”评级，未来6-12个月投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。

总结

北方华创作为国内半导体设备龙头，具备较强的研发能力和市场竞争力，受益于进口替代趋势和行业高增长。公司业务多元化，各板块协同发展，财务表现良好，盈利预测显示未来三年复合增长率约72.2%。尽管存在一定的周期性和技术风险，但其在多个领域占据领先地位，具有长期投资价值。