20260511-交银国际证券-通化东宝-600867.SH-三代胰岛素驱动业绩强势复苏_糖尿病产品矩阵快速丰富_维持买入_7页_373kb

报告摘要

通化东宝是一家专注于糖尿病治疗领域的制药公司，近年来在胰岛素产品和GLP-1类药物方面取得了显著进展。2025年公司收入增长47%，1Q26同比增长15%，标志着公司业绩进入强势复苏阶段。公司预计2026年收入增长将保持在10%以上，主要受益于胰岛素产品销量增长、利拉鲁肽销量翻倍以及海外市场拓展。

胰岛素产品表现强劲：公司胰岛素类似物销量在2025年同比增长超过100%，其中甘精胰岛素市场份额升至15%以上，门冬胰岛素在1Q26继续高增长。人胰岛素全部A类中标，市场份额达到45%以上，稳居中国内地第一。
利拉鲁肽增长迅速：2025年利拉鲁肽销量增长超过一倍，主要得益于学术推广和基层市场渗透。
海外市场拓展：2025年海外收入超过2亿元人民币，同比增长97.2%。门冬胰岛素的欧美上市申请进展顺利，有望年内获批。
糖尿病产品组合迭代：公司正在推进GLP-1/GIP双靶点药物的II期试验，并有多个中后期管线在进行中，未来产品组合扩张潜力巨大。
财务表现改善：尽管产品降价对2025年毛利率造成一定冲击，但1Q26毛利率已有所回升。SG&A费用率快速收窄，管理层预计2026年将进一步下降。2025年扣非净利润扭亏为盈，预计未来三年盈利能力将快速回升。
估值模型：基于DCF模型，公司最新目标价为11.2元人民币，对应31倍市盈率和0.8倍PEG，未来12个月潜在涨幅为23.2%。维持买入评级。

收盘价：人民币 9.09
目标价：人民币 11.20
潜在涨幅：+23.2%
评级：买入
财务预测（2026E-2028E）：
- 收入：3,277百万人民币 / 3,777百万人民币 / 4,239百万人民币
- 扣非净利润：702百万人民币 / 872百万人民币 / 1,048百万人民币
- 毛利率：70.48% / 70.99% / 71.43%
财务指标：
- 市盈率：25.5倍 / 20.5倍 / 17.1倍
- 每股账面净值：3.90元人民币 / 4.23元人民币 / 4.63元人民币
- 市账率：2.33倍 / 2.15倍 / 1.96倍

年结12月31日	2024	2025	2026E	2027E	2028E
收入（百万人民币）	2,010	2,947	3,277	3,777	4,239
净利润（百万人民币）	(42)	1,219	702	872	1,048
每股盈利（人民币）	(0.02)	0.62	0.36	0.44	0.53
市盈率（倍）	ns	14.7	25.5	20.5	17.1
每股账面净值（人民币）	3.22	3.63	3.90	4.23	4.63
市账率（倍）	2.82	2.51	2.33	2.15	1.96