> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 通化东宝（600867 CH）总结 ## 核心内容 通化东宝是一家专注于糖尿病治疗领域的制药公司，近年来在胰岛素产品和GLP-1类药物方面取得了显著进展。2025年公司收入增长47%，1Q26同比增长15%，标志着公司业绩进入强势复苏阶段。公司预计2026年收入增长将保持在10%以上，主要受益于胰岛素产品销量增长、利拉鲁肽销量翻倍以及海外市场拓展。 ## 主要观点 - **胰岛素产品表现强劲**：公司胰岛素类似物销量在2025年同比增长超过100%，其中甘精胰岛素市场份额升至15%以上，门冬胰岛素在1Q26继续高增长。人胰岛素全部A类中标，市场份额达到45%以上，稳居中国内地第一。 - **利拉鲁肽增长迅速**：2025年利拉鲁肽销量增长超过一倍，主要得益于学术推广和基层市场渗透。 - **海外市场拓展**：2025年海外收入超过2亿元人民币，同比增长97.2%。门冬胰岛素的欧美上市申请进展顺利，有望年内获批。 - **糖尿病产品组合迭代**：公司正在推进GLP-1/GIP双靶点药物的II期试验，并有多个中后期管线在进行中，未来产品组合扩张潜力巨大。 - **财务表现改善**：尽管产品降价对2025年毛利率造成一定冲击，但1Q26毛利率已有所回升。SG&A费用率快速收窄，管理层预计2026年将进一步下降。2025年扣非净利润扭亏为盈，预计未来三年盈利能力将快速回升。 - **估值模型**：基于DCF模型，公司最新目标价为11.2元人民币，对应31倍市盈率和0.8倍PEG，未来12个月潜在涨幅为23.2%。维持买入评级。 ## 关键信息 - **收盘价**：人民币 9.09 - **目标价**：人民币 11.20 - **潜在涨幅**：+23.2% - **评级**：买入 - **财务预测（2026E-2028E）**： - 收入：3,277百万人民币 / 3,777百万人民币 / 4,239百万人民币 - 扣非净利润：702百万人民币 / 872百万人民币 / 1,048百万人民币 - 毛利率：70.48% / 70.99% / 71.43% - **财务指标**： - 市盈率：25.5倍 / 20.5倍 / 17.1倍 - 每股账面净值：3.90元人民币 / 4.23元人民币 / 4.63元人民币 - 市账率：2.33倍 / 2.15倍 / 1.96倍 ## 股票表现 - **52周高位**：人民币 10.49 - **52周低位**：人民币 7.40 - **市值**：17,605.60百万人民币 - **日均成交量**：33.37百万 - **年初至今变化**：+11.26% - **200天平均价**：人民币 8.97 ## 个股评级 - **评级**：买入 - **未来12个月潜在升幅**：23.2% ## 分析员信息 - **丁政宁**：Ethan.Ding@bocomgroup.com / (852) 3766 1834 - **诸葛乐懿**：Gloria.Zhuge@bocomgroup.com / (852) 3766 1845 ## 财务数据一览 | 年结12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 收入（百万人民币） | 2,010 | 2,947 | 3,277 | 3,777 | 4,239 | | 净利润（百万人民币） | (42) | 1,219 | 702 | 872 | 1,048 | | 每股盈利（人民币） | (0.02) | 0.62 | 0.36 | 0.44 | 0.53 | | 市盈率（倍） | ns | 14.7 | 25.5 | 20.5 | 17.1 | | 每股账面净值（人民币） | 3.22 | 3.63 | 3.90 | 4.23 | 4.63 | | 市账率（倍） | 2.82 | 2.51 | 2.33 | 2.15 | 1.96 | ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 ## 分析员披露 - 本报告作者声明其观点准确反映其个人对所提及证券的看法。 - 他们未收到任何可影响建议的内幕消息。 - 他们及有联系者在过去30天内未交易或买卖所评论公司的证券。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅供客户阅览。 - 未经交银国际证券书面同意，不得复制、储存或分发本报告内容。 - 交银国际证券不保证报告数据或意见的准确性、完整性或可靠性。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估。