20161101-国金证券-通化东宝-600867.SH-价值发现_糖尿病一站式服务提供商应运而生（下篇）_33页_2mb

通化东宝深度研究报告总结

核心内容概览

通化东宝（600867.SH）是一家专注于糖尿病治疗领域的生物技术企业，其长期竞争力评级高于行业均值。公司通过创新的商业模式和全面的糖尿病慢病管理平台，成为糖尿病一站式服务提供商，展现出强大的市场潜力和投资价值。当前市场价格为23.61元，公司连续两个季度业绩超市场预期，动态PEG<1，被市场低估，具备投资吸引力。

主要观点与关键信息

市场潜力巨大

• 全球糖尿病患者众多：全球糖尿病患者约3.8亿，其中中国有1.14亿，是全球最大的糖尿病患者群体。
• 血糖自我监测市场未被充分开发：中国城市地区血糖仪渗透率约20-25%，农村地区仅5-10%，远低于发达国家90%的水平。
• 检测频率不足：中国糖尿病患者平均每月检测4-5次，仅为美国的1/6-1/7。

通化东宝的创新商业模式

• 年费制付费模式：公司推出年费制模式，提供无限量试纸使用，提升患者监测频度。
• 线上线下一体化服务：通过“你的医生”平台，实现患者教育、交流、互动等功能，提升医患粘性。
• 院内外数据整合：公司计划打通院内与院外数据，提高平台转化率，目标超过60%。

平台变现与产品叠加

• 平台具备多种变现途径：包括胰岛素销售、血糖仪销售、药品销售等，未来可有效叠加。
• 数据管理能力：平台具备数据端口，未来可接入动态血糖监测等新技术，提升服务深度。

大数据与分级诊疗

• 大数据支持：平台可实现患者血糖数据的统一管理，为医生提供有效“抓手”。
• 分级诊疗机遇：随着政策推进，公司有望在基层医疗市场拓展，提升患者覆盖率。

估值分析

• 业绩预测：预计2016-2018年净利润分别为6.3亿、8.8亿、11.7亿，EPS分别为0.45、0.62、0.83元。
• 投资建议：维持“买入”评级，给予2017年P/E 55倍估值，对应目标价36元。
• 估值优势：公司当前动态PEG<1，被市场低估，具备投资吸引力。

投资逻辑

1. 糖尿病市场潜力大：中国是全球最大的糖尿病患者群体，市场增长空间广阔。
2. 现有商业模式无法满足需求：医保未覆盖、检测频率低、产品盈利模式单一。
3. 通化东宝解决方案：年费制模式、高精度低痛感血糖仪、线上线下全方位服务，形成一站式糖尿病管理平台。
4. 与诺和诺德对比：公司具备高增长潜力，有望成为国际糖尿病领域龙头。

风险提示

• 慢病管理平台建设不达预期
• 胰岛素类似物获批时间延迟
• 招标政策从紧

盈利预测

产品结构与盈利模式

• 产品结构差异：诺和诺德深耕糖尿病领域，产品线涵盖各代胰岛素、口服降糖药等；诺华制药产品线丰富，但受专利到期影响，业绩波动较大。
• 胰岛素生产壁垒高：公司拥有先进的生产工艺，具备大规模生产优势。
• 用户粘性强：胰岛素治疗需长期使用，患者对品牌依赖度高。

附录：财务数据摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

总结

通化东宝凭借其糖尿病一站式服务提供商模式，结合高精度低痛感的血糖监测产品，以及线上线下一体化的服务体系，展现出强大的市场竞争力。公司业绩连续超预期，估值被市场低估，具备较高的投资价值。随着分级诊疗政策的推进和大数据技术的融合，公司有望进一步扩大市场份额，成为国际糖尿病领域的领军企业。