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通化东宝2017年三季报总结

核心内容

通化东宝（600867.SH）于2017年10月26日发布三季报，2017年前三季度实现营业收入18.53亿元，同比增长25.28%；归属上市公司股东净利润6.49亿元，同比增长29.60%；归属上市公司股东扣非净利润6.41亿元，同比增长29.53%。公司实现EPS为0.38元，前三季度经营活动现金流净额达7.38亿元，同比增长30.98%。

从单季度数据看，公司2017Q3营业收入为6.71亿元，同比增长14.06%；归属上市公司股东净利润为2.38亿元，同比增长28.55%；扣非净利润为2.36亿元，同比增长28.71%。业绩表现符合市场预期。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司前三季度业绩增长稳健，收入与净利润均实现双位数增长，符合市场预期。
• 毛利率略有下降：综合毛利率为75.30%，较去年同期下降0.14个百分点，但公司仍保持优秀的现金流。
• 制药业务增长：母公司前三季度医药销售收入达16.94亿元，同比增长20.82%，毛利率提升至79.64%。
• 业务结构：制药业务主要包括胰岛素、中成药和医疗器械三大板块，其中二代胰岛素业务增长预计在20%左右，房地产和建材收入约1.59亿元。
• 研发投入增加：公司三项期间费用率合计为32.79%，同比下降1.98个百分点，其中销售费用率下降0.76个百分点，管理费用率上升0.75个百分点，主要由于研发费用和无形资产摊销增加。
• 三代胰岛素报产：公司三代甘精胰岛素于2017年10月10日获得吉林省药监局受理，若审批顺利有望2018年底上市，为公司带来新增长潜力。
• 其他产品进展：门冬胰岛素注射液处于III期临床数据整理阶段，预计很快报批；地特胰岛素获得临床批件，预计年内开展临床。

关键信息

投资建议

• 预计公司2017-2019年收入增速分别为22.99%、23.89%、24.90%。
• 预计净利润增速分别为34.45%、24.13%、28.91%。
• EPS分别为0.50、0.62、0.81元，对应PE分别为45、37、28倍。
• 公司被给予“买入-A”评级，6个月目标价为27.90元，相当于2018年45倍的动态市盈率。

财务指标

• 收入与利润：2017年前三季度主营收入为2,509.5亿元，净利润为861.9亿元。
• 毛利率：公司综合毛利率为75.30%，医药板块毛利率为79.64%。
• 费用率：三项期间费用率合计为32.79%，其中销售费用率22.22%，管理费用率9.85%，财务费用率0.72%。
• 现金流：经营活动现金流净额为7.38亿元，同比增长30.98%。
• 资产负债率：2017年前三季度资产负债率降至4.8%，负债权益比为5.0%。

估值数据

• PE（市盈率）：2017年为45.4倍，2018年为36.6倍，2019年为28.4倍。
• PB（市净率）：2017年为8.4倍，2018年为7.5倍，2019年为6.6倍。
• P/S（市销率）：2017年为15.6倍，2018年为12.6倍，2019年为10.1倍。
• EV/EBITDA：2017年为32.2倍，2018年为27.0倍，2019年为21.2倍。

风险提示

• 三代胰岛素审批不及预期是主要风险之一。

公司评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

联系信息

• 分析师：崔文亮，SAC执业证书编号：S1450517040006，邮箱：cuiwl@essence.com.cn，电话：010-83321412。
• 报告联系人：梁静静，邮箱：liangjj@essence.com.cn。

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