20140320-第一创业-存款_外汇占款_存贷比与债券投资之辨_外汇占款增长放缓未必利空债市_13页_318kb

固定收益证券：外汇占款增长放缓未必利空债市

核心内容

本文探讨了外汇占款增长放缓对债券市场的影响，分析了存款、外汇占款、存贷比与债券投资之间的关系，指出虽然存在相关性，但并非因果关系。同时，文章预测了未来基础货币投放方式可能的转变，并讨论了银行资产配置可能向债券倾斜的趋势。

主要观点

• 存款与债券投资的关系并非因果关系：存款增长与银行配债量之间存在较强相关性，但这种关系源于二者均受到超额存款准备金（超准）的影响，而非存款本身决定配债行为。
• 银行配债行为与超准直接相关：银行购买债券会消耗超额存款准备金，因此配债行为与超准量密切相关，而非存款量。
• 外汇占款是存贷比维持低位的关键因素：外汇占款增长为银行提供了大量外生性存款，使得存贷比处于较低水平，从而减轻了对贷款的约束。
• 外汇占款增长放缓可能带来存贷比压力：随着外汇占款减少，银行可能面临更大的存贷比约束，从而增加对债券的配置。
• 央行仍会维持基础货币增长：即便外汇占款增长放缓，央行仍可能通过降准、再贷款、公开市场操作等方式投放基础货币，以支持经济增长。
• 债券对贷款的替代效应增强：在存贷比约束加大的背景下，银行更倾向于配置债券而非贷款。
• 非标资产对债市的负面影响减弱：政策趋严、信用风险上升，非标资产的增长放缓，对债市的冲击减小。

关键信息

存款与债券投资的关系

• 存款增长与银行配债量之间存在相关性，但这种关系是由于二者均受到超准量的影响。
• 银行可以通过贷款派生存款，但该过程会减少超准量，而购买债券则直接消耗超准，不涉及存款。
• 存款增长放缓并不直接导致配债减少，而是取决于央行对基础货币的投放方式。

外汇占款与存贷比的关系

• 外汇占款是过去支撑存贷比低位的关键因素，其大规模增长使得银行有更多资金用于贷款，从而降低存贷比。
• 当外汇占款增长放缓时，银行的贷款投放能力受限，可能增加债券配置。
• 存贷比是一个不科学的监管指标，其变动可能因基础货币来源不同而差异显著。

基础货币投放方式的转变

• 外汇占款增长放缓是趋势，未来可能不再成为主要的基础货币投放方式。
• 央行仍需保持基础货币稳定增长，以支持M2目标，可能通过降准、再贷款、央票操作等方式实现。
• 公开市场操作如逆回购、SLO等主要用于短期流动性调节，难以承担长期基础货币供给的任务。

银行资产配置转向债券

• 贷款和债券存在替代关系，但贷款受存贷比约束，债券则不受。
• 存贷比压力增大时，银行倾向于增加债券配置，以释放流动性压力。
• 非标资产增长放缓，对债市的负面影响减弱。

结论

外汇占款增长放缓未必利空债市，反而可能促使银行将更多资金配置到债券市场，以应对存贷比约束。央行仍会通过多种方式维持基础货币增长，从而支持债券市场发展。此外，随着非标资产的减少，债券市场面临的替代压力也将减小，整体环境趋于改善。