如何理解国际收支变化和外汇占款的关系及影响_10页_677kb

文档总结：国际收支变化与外汇占款的关系及影响分析

核心内容概述

本报告分析了2020年中国货物贸易顺差大幅上升与央行外汇占款小幅下降之间的关系，并探讨了外汇占款变动对货币政策取向的潜在影响。报告指出，尽管经常账户顺差高企，但外汇占款波动不会对货币政策造成实质性影响，主要逻辑仍由央行货币政策目标决定。

主要观点

1. 外汇占款与经常账户顺差背离的原因

   • 外汇占款变动与经常账户顺差不必然同向，受多重因素影响，包括外贸收付款时滞、统计误差、企业结汇意愿、银行结算周转外汇比例额度、央行干预等。
   • 2020年货物贸易顺差扩大未能有效转化为涉外收付款顺差，说明贸易顺差与外汇占款之间存在传导效率问题。

2. 结汇意愿滞后于汇率变化

   • 结汇意愿通常滞后人民币汇率变化12-18个月，2020年人民币贬值期间结汇意愿上升，导致结售汇顺差增长，但随着人民币升值，结汇意愿可能回落。
   • 结汇比例约为60%，结汇意愿提升对外汇占款增长有潜在促进作用，但2020年外汇占款仍出现回落，与第三个原因有关。

3. 央行逐渐退出外汇市场干预

   • 自2014年起，央行公开市场操作逐渐取代外汇占款成为基础货币投放的主导渠道。
   • 2019年以来，外汇占款与结售汇顺差的相关性明显下降，说明央行不再主动干预外汇市场，银行更多使用自有资金应对短期波动。

关键信息

一、经常账户差额与外汇占款走势背离的三个中短期原因

1. 贸易顺差扩大未能转化为涉外收付款顺差

   • 2020年货物贸易顺差5350.3亿美元，但涉外收付款顺差仅为1716.6亿美元，二者差距显著。
   • 这主要与出口延期收款、进口预付货款、企业外汇存放境外等因素有关。

2. 结售汇顺差与涉外收付款顺差背离

   • 银行代客结售汇顺差与涉外收付款顺差存在差异，主要由于结汇意愿滞后于汇率变化。
   • 人民币贬值期间结汇意愿上升，但升值后可能回落，影响外汇占款变化。

3. 央行退出外汇市场干预

   • 银行使用自有资金结汇时，表现为国外资产增加和库存现金减少，对流动性有紧缩效应。
   • 2019年以来，外汇占款与结售汇顺差的相关性下降，说明央行不再主导外汇占款变动。

二、长期的误差与遗漏抵消部分经常账户顺差

• 净误差与遗漏是国际收支平衡表中的统计残差项，部分抵消了经常账户顺差对金融账户的贡献。
• 2009年以来，净误差与遗漏常年为负值，表明经常账户顺差未完全转化为金融账户顺差。
• 2020年前3季度净误差与遗漏为949亿美元，为2015年以来最低，但仍对外汇占款产生影响。

三、金融账户视角的分析

• 其他投资项：货币和存款项目差额增长表明居民持有外币和非居民存款增加；贷款项目差额增长反映居民对非居民的贷款债权增加。
• 证券投资项：外资投资国内证券与我国投资海外证券规模同步扩大，但证券投资顺差仅占经常账户差额的20%左右，难以成为主导因素。
• 报告指出，国内资本市场吸引力提升，未来可能继续吸引外资流入，但规模受限。

四、外汇占款的未来走势及对货币政策的影响

• 未来外汇占款可能呈现双向波动或温和增长，重现2000-2013年单边增长的概率较低。
• 央行公开市场操作仍是货币政策的主要工具，外汇占款变动对流动性和货币政策是次要逻辑。
• 货币政策目标为维护币值稳定和保持M2与社融增速与名义GDP增速匹配，不会轻易受跨境资本流动影响。

风险提示

• 国内经济表现持续强于海外主要经济体，可能引发资本大规模流入。
• 海外主要经济体货币政策超预期收紧，可能对国际收支和外汇占款产生影响。

结论

外汇占款波动不会对货币政策取向造成实质性影响，其变化更多是中短期因素所致，长期来看，误差与遗漏项对经常账户顺差的贡献存在抵消作用。央行货币政策仍以公开市场操作为主，外汇占款的变动是次要逻辑。未来外汇占款可能保持双向波动或温和增长，对流动性和货币政策的影响有限。

图表摘要