外储及外汇占款影响因素研究：为何2017外汇占款增幅低于市场预期？_21页-2mb

2017年外汇占款增幅低于市场预期分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年外汇占款增幅低于市场预期的原因，探讨了外汇储备与外汇占款变动的影响因素，并评估了央行在基础货币投放上的主动权变化。

主要观点

1. 外汇储备变动影响因素

   • 外汇储备变动主要由外汇占款折美元和汇率变动的估值效应驱动。
   • 美元指数变动对外汇储备影响较大，2015.1-2017.9期间，外汇占款折美元与美元指数月环比呈显著负相关（相关系数为-0.65）。
   • 欧元兑美元汇率波动是外汇储备变动的主导因素，2017年初以来欧元升值带来估值效应，推动外汇储备环比增加。

2. 外汇占款增幅低于预期的原因

   • 资本和金融项下资金由流出转为小幅流入，但经常项目逆差扩大。
   • 非银行部门结汇意愿有所上升，但受限于资本流动和汇率波动，外汇占款增幅仍有限。
   • 央行未大规模干预外汇市场交易，人民币升值期间未采取明显措施，导致外汇占款增幅较小。

3. 外汇占款与基础货币投放的关系

   • 随着外汇占款波动幅度减小，央行在基础货币投放上掌握了更多主动权。
   • 2017年1-10月，央行储备货币净回笼3661亿元，基础货币投放大幅下降。
   • MLF和PSL成为主要货币投放工具，占比提升，显示央行对流动性调控更加精准。

关键信息

2.1 资本流动与经常项目

• 资本流动：2017年初以来资本和金融项下资金由流出转为小幅流入，主因内资外流规模下降、中资企业外债去杠杆结束、新增外汇贷款转负为正，同时外资对境内股票、债券和存款增持。
• 经常项目：货物贸易顺差收窄，服务贸易逆差扩大，导致经常项目逆差增加。
• 净误差与遗漏：2017年一、二季度净误差与遗漏项仍为负，表明通过灰色渠道流出资金规模较大。

2.2 非银行部门结汇意愿

• 非银行部门结汇意愿增强，表现为货物出口结汇率稳步上升，银行代客结售汇差额与涉外收付款差额由负转正。
• 外汇存款占存款比重回落，反映非银行部门结汇意愿上升。

2.3 央行外汇市场干预

• 央行退出对外汇市场的常态干预，但并未完全放弃干预，如在人民币升值压力较大时，央行可能通过窗口指导或市场操作进行干预。
• 2017年5-8月人民币兑美元快速升值，但央行未进行大规模干预，外汇占款增幅较小。
• 央行干预方式包括直接参与外汇市场交易、干预汇率中间价、以及修订相关制度法规。

2.4 外汇占款与基础货币投放

• 央行外汇占款对基础货币投放的主导作用减弱，基础货币投放更多依赖政策工具。
• 2017年1-10月，央行通过MLF和PSL净投放基础货币，占总量的75.12%和41.08%。
• 央行对流动性调控更加精准，基础货币投放的主动权增强。

图表与数据支持

• 图1至图34展示了外汇储备变动、外汇占款、汇率波动、资本流动等关键指标的变化趋势。
• 表1至表6提供了外汇储备、外汇占款、资本流动、结售汇差额等详细数据。

结论

2017年外汇占款增幅低于市场预期，主要受资本流动变化、经常项目逆差扩大及央行未大规模干预外汇市场交易影响。外汇占款变动空间有限，央行在基础货币投放上掌握了更多主动权，未来流动性管理将更加精准。