外储及外汇占款影响因素研究_为何2017年外汇占款增幅低于市场预期__19页_2mb

2017年外汇占款增幅低于市场预期分析总结

核心内容

2017年12月4日发布的报告分析了中国外汇占款增幅低于市场预期的原因，并探讨了外汇储备变动的影响因素及央行基础货币投放的变化趋势。报告指出，外汇占款的变动主要受汇率波动、资本流动及央行干预等多重因素影响。

主要观点

1. 外汇储备变动影响因素拆解

• 外汇储备变动由两部分构成：实际变动（如外汇占款折美元和利息收益）和估值变动（如美元指数和资产公允价值变动）。
• 美元指数变动对外汇储备影响显著，2015.1-2017.9期间，两者相关系数高达-0.65。
• 欧元相对美元升值是2017年初以来外汇储备月环比持续增加的主要原因。
• 10年期美债收益率变动对储备影响较小，相关系数仅为-0.12，且中国持有美债占比约36.85%。

2. 外汇占款增幅低于市场预期的原因

• 资本流动变化：

  • 资本和金融项下资金由流出转为小幅流入，主因内资外流规模大幅下降，中资企业外债去杠杆结束、新增外汇贷款转负为正，同时外资对境内股票、债券和存款增持。
  • 货物贸易顺差收窄、服务贸易逆差持续较高，导致经常项目逆差扩大。
  • 国际收支平衡表显示2017年一、二季度净误差与遗漏项仍为负，表明通过灰色渠道流出资金规模较大。

• 央行对外汇市场干预有限：

  • 2017年5-8月人民币兑美元快速升值期间，央行未进行大规模直接干预。
  • 央行通过放宽汇率浮动区间、优化中间价报价机制等方式退出常态化干预，目标是实现人民币汇率的清洁浮动。
  • 央行未大规模干预的表现体现在美元兑人民币即期询价成交量未大幅增加、商业银行结售汇差额未出现异常波动。

3. 外汇占款与基础货币投放

• 央行资产负债表变动是基础货币变动的唯一来源，储备货币 ≈ 外汇占款 + 对其他存款性公司负债 - 财政存款。
• 2017年1-10月，央行储备货币净回笼3661亿元，导致金融机构超储率降至1.3%。
• MLF和PSL成为主要基础货币投放工具，占政策工具投放总量的75.12%和41.08%。

关键信息

外汇占款与外汇储备关系

• 外汇占款折美元 ≈ 外汇储备环比增减 +（美元指数月环比 * 63.65 - 41.77），调整R²为0.40。
• 外汇占款和外汇储备变动之间的差异主要由汇率和资产估值变动造成。

非银行部门结汇意愿变化

• 商业银行代客结售汇差额与涉外收付款差额之间的差值由负转正，表明非银行部门结汇意愿有所上升。
• 货物出口结汇率稳步上升，服务贸易逆差扩大，但整体结汇意愿增强。

央行干预判断

• 央行干预外汇市场的方式包括直接交易、调整汇率中间价及制度调整。
• 2017年5-8月人民币快速升值期间，央行未进行大规模干预，体现在即期询价成交量未显著上升、商业银行结售汇差额未出现异常波动。

外汇占款改善空间有限

• 未来一段时间外汇占款大幅改善空间有限，资本大规模流入可能性小，非银行部门结汇需求增长有限。
• 人民币汇率相对稳定，央行干预市场必要性不大。
• 央行在基础货币投放上掌握更多主动权，政策工具运用更加精准。

数据与图表支持

• 图1：储备资产变动-外占折美元与美元指数月环比
• 图2：美元指数与10Y美债收益率
• 图3：储备资产变动-外占折美元与10Y美债收益率环比
• 图4：中国外汇储备占全球比重
• 图5：已分配外汇储备份额：币种占比
• 图6：外汇储备月环比变动因素拆解
• 图7：外汇储备月环比变动-其它因素与10Y美债收益率
• 图8：央行外汇占款与美元兑人民币汇率
• 图9：银行代客涉外收入及支出
• 图10：资本与金融项目分项同比多增
• 图11：国际服务贸易差额分项（累计值，2017年1-9月）
• 图12：旅行社出境、入境旅客累计值及同比
• 图13：银行代客涉外支出币种：人民币占比
• 图14：对外直接投资售汇率
• 图15：外汇占款变动-银行结售汇差额
• 图16：央行外汇占款统计范畴与商业银行结售汇差额存在差异
• 图17：境外机构持境内人民币金融资产环比变动
• 图18：国际服务贸易差额-旅行
• 图19：银行代客结售汇(全口径)与代客涉外收付款差额
• 图20：货物及服务出口结汇率
• 图21：美元兑人民币汇率与外汇存款占比
• 图22：即期询价成交量：美元兑人民币
• 图23：商业银行自身结售汇差额与人民币汇率
• 图24：外汇占款变动与银行结售汇之差
• 图25：央行外汇占款统计范畴与商业银行结售汇差额存在差异
• 图26：境外机构和个人持有境内人民币金融资产环比
• 图27：央行对银行间外汇市场交易的干预
• 图28：外汇占款变动与银行结售汇之差
• 图29：央行外汇占款统计范畴与商业银行结售汇差额存在差异
• 图30：境外机构持境内人民币金融资产环比
• 图31：央行对银行间外汇市场交易的干预
• 图32：境外机构和个人持有境内人民币金融资产环比
• 图33：美元指数与美元兑人民币即期汇率
• 图34：金融机构超储率
• 图35：央行政策工具形成的基础货币投放量

表格支持

• 表1：外汇储备月环比变动因素拆解（2017年1-10月）
• 表2：银行代客涉外收付款细项（2017年1-10月）
• 表3：其他投资:资产净获得及主要分项（2017年各季度）
• 表4：其他投资:负债净产生及主要分项（2017年各季度）
• 表5：新增外汇贷款（2013-2017年1-10月）
• 表6：历年储备货币及各分项环比变动（2017年1-10月）

结论

2017年外汇占款增幅低于市场预期，主要是由于资本流动变化、非银行部门结汇意愿增强以及央行干预力度减弱所致。未来外汇占款大幅改善空间有限，央行在基础货币投放上掌握更多主动权，同时对市场调控更加精准。