20171204-浙商证券-外储及外汇占款影响因素研究_为何2017年外汇占款增幅低于市场预期__21页_2mb

2017年外汇占款增幅低于市场预期分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年外汇占款增幅低于市场预期的原因，以及外汇占款与外汇储备变动之间的关系，同时探讨了央行基础货币投放的政策工具和影响因素。

主要观点

1. 外汇储备变动主要影响因素：

   • 外汇占款折美元与汇率变动的估值因素是外汇储备变动的主要影响因素。
   • 欧元兑美元汇率波动是外汇储备变动的主导因素。
   • 外汇储备变动还受到资产公允价值变动、利息和投资收益等因素的影响。

2. 外汇占款增幅低于预期的原因：

   • 资本流动变化：资本和金融项下资金由流出转为小幅流入，但经常项目逆差扩大。
   • 非银行部门结汇意愿增强：货物贸易结汇率上升，银行代客结售汇差额与涉外收付款差额之间的差值由负转正。
   • 央行未大规模干预外汇市场：2017年5-8月人民币快速升值期间，央行未进行大规模干预，外汇占款增幅较小。

3. 外汇占款与基础货币投放：

   • 央行通过MLF和PSL等政策工具进行基础货币投放，2017年基础货币净投放大幅下降。
   • 随着外汇占款波动减小，央行在基础货币投放上掌握了更多主动权。

关键信息

一、外汇储备变动影响因素

• 外汇占款折美元：是外汇储备实际量变动的主要来源。
• 汇率变动估值因素：外汇储备变动与美元指数月环比呈明显负相关，相关系数高达-0.65。
• 资产公允价值变动：10年期美债收益率变动对外汇储备影响较小，相关系数仅为-0.12。
• 欧元汇率变动：欧元相对美元升值是2017年初外汇储备持续增加的主要原因。

二、外汇占款增幅低于市场预期的原因

• 资本流动变化：

  • 资本和金融项下资金由流出转为小幅流入，主因内资外流规模下降、外资增持境内资产。
  • 经常项目逆差扩大，主因货物贸易顺差收窄、服务贸易逆差持续较高。
  • 国际收支平衡表显示2017年一、二季度净误差与遗漏项仍为负值，表明存在灰色渠道资金流出。

• 非银行部门结汇意愿上升：

  • 货物贸易结汇率稳步上升。
  • 商业银行代客结售汇差额与涉外收付款差额之间的差值由负转正，表明非银行部门结汇意愿增强。
  • 外汇存款占全部存款比重回落，反应居民及企业结汇意愿上升。

• 央行未大规模干预外汇市场：

  • 2017年5-8月人民币快速升值期间，央行未进行大规模干预。
  • 美元兑人民币即期询价成交量未出现大幅增加，商业银行结售汇差额未出现异常波动。
  • 央行对人民币汇率的干预目标是实现清洁浮动，不进行常态式干预。

三、外汇占款与基础货币投放

• 基础货币净投放大幅下降：

  • 2017年1-10月央行储备货币净回笼3661亿元，较去年同期转为负值。
  • 金融机构超储率降至2011年以来新低，M2增速也创近十年新低。

• 政策工具主导基础货币投放：

  • MLF和PSL成为主要货币投放方式，分别净投放9552亿元和5223亿元。
  • 央行对基础货币投放量的控制更加精准，外汇占款对流动性的干扰减小。

结论

2017年外汇占款增幅低于市场预期，主要由于资本流动的边际改善、非银行部门结汇意愿上升以及央行未进行大规模干预。随着外汇占款波动减小，央行在基础货币投放方面掌握了更多主动权，并能更精准地运用政策工具进行调控。未来一段时间，外汇占款大幅改善空间有限，央行对市场流动性仍具有较强的掌控能力。