A股17年三季报点评：供改和环保限产增强盈利韧性-20171101-光大证券-12页
报告摘要
A股17年三季报总结
核心内容概述
2017年三季报显示，A股整体盈利增速略有回升，但增速仍受到需求趋弱和PPI基数走高的影响。供给侧改革和环保限产增强了工业品价格的韧性，推动了毛利率提升，成为盈利增长的主要动力。同时，创业板业绩增速继续回落，主板和中小板则保持相对稳定。周期性行业盈利仍处高位，但增速有所放缓，必需消费行业整体稳中有升。
主要观点
1. A股三季报盈利增速回升
- 整体表现：A股（非金融）和A股（非金融两油）归母净利润同比增速分别为38.6%和37.1%，均较中报有所回升。
- 投资收益：受股市上涨影响，投资收益同比增速继续提升，对整体盈利有积极贡献。
2. 价格上涨是毛利率提升主因
- 营收增速回落：受PPI回落影响，A股（非金融）营收同比增速为25.2%，较中报有所下降。
- 毛利率提升：环保限产导致供给收缩，PPI与PPIRM价差收窄，推动毛利率提升。钢铁行业毛利率从10.4%升至11.8%，成为典型代表。
- 费用率变化：期间费用率基本平稳，但财务费用增速因融资成本上升而提高2.3个百分点。
3. ROE回升主要依赖销售净利率
- ROE提升：A股（非金融）ROE（TTM）从7.4%提升至7.7%，主要来自销售净利率提升0.2个百分点。
- 资产周转率贡献减弱：随着需求疲弱，资产周转率对ROE的支撑力度下降，后续ROE回升将依赖于工业品价格走势。
4. 创业板业绩增速回落，主板相对稳定
- 创业板表现：剔除温氏、乐视后，创业板三季报业绩增速为24.6%，较中报25.8%继续回落。
- 主板和中小板：主板三季报业绩增速为19.4%，中小板为31.6%，均较中报略有回升。
- 内生增速下降：创业板内生业绩增速仍在下降，但降幅趋缓，外延并购影响逐步减弱。
5. 周期行业盈利仍强，但增速回落
- 周期行业贡献大：周期性板块（如煤炭、钢铁、有色）对A股净利润增量的贡献达63%-77%，仍处于高位。
- 多数行业增速回落：除机械和基础化工外，其他周期行业三季报增速较中报继续回落。
- 必需消费稳中有升：医药、食品饮料、商贸零售、纺织服装等必需消费行业业绩回升，农林牧渔触底反弹。
6. TMT和金融板块表现分化
- TMT板块：通信业绩稳定，电子虽有下滑但景气度仍高；计算机和传媒板块业绩同比下滑。
- 金融板块：保险持续向好，银行和证券行业表现平稳，但证券仍为负增长。
关键信息
- 盈利预测调整：尽管三季报增速回升，但考虑到PPI基数走高和需求缓慢下行，预计全年A股（非金融）盈利增速将较三季报有所回落，但因供给侧改革和环保限产支撑，仍上调至35%左右。
- 风险提示：工业品价格下跌可能对周期板块业绩造成较大影响，进而拖累A股整体盈利表现。
- 分析师：张安宁，光大证券策略分析师，拥有宏观经济研究经验，研究覆盖大势研判、行业比较等。
分行业业绩情况
| 行业 | 净利润增速（2017H1） | 净利润增速（2017Q1~3） | 收入增速（2017H1） | 收入增速（2017Q1~3） | 毛利率（2017H1） | 毛利率（2017Q1~3） | ROE（2017H1） | ROE（2017Q1~3） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 钢铁 | 605.5% | 511.0% | 56.4% | 49.7% | 10.4% | 11.8% | 1.4% | 7.5% |
| 煤炭 | 352.7% | 254.6% | 76.1% | 57.5% | 29.9% | 29.8% | 2.4% | 7.7% |
| 有色金属 | 156.8% | 127.9% | 26.3% | 23.2% | 9.7% | 10.1% | 2.6% | 4.7% |
| 石油石化 | 254.3% | 194.9% | 33.8% | 29.5% | 18.9% | 19.2% | 1.0% | 2.7% |
| 交通运输 | 61.0% | 54.2% | 66.8% | 61.7% | 12.8% | 13.6% | 5.7% | 7.5% |
| 建材 | 111.0% | 88.5% | 35.9% | 37.9% | 26.6% | 27.8% | 4.7% | 7.6% |
| 医药 | 18.3% | 26.0% | 19.4% | 19.9% | 31.8% | 32.5% | 8.3% | 8.5% |
| 餐饮旅游 | 22.4% | 26.8% | 22.6% | 24.6% | 41.5% | 40.4% | 6.5% | 6.8% |
| 家电 | 23.5% | 25.2% | 34.2% | 31.8% | 24.6% | 24.4% | 10.9% | 11.4% |
| 农林牧渔 | -30.0% | -25.1% | 18.2% | 14.7% | 15.4% | 15.8% | 10.2% | 6.7% |
| 纺织服装 | 5.5% | 9.8% | 12.8% | 15.3% | 29.8% | 30.0% | 7.6% | 6.9% |
| 通信 | 21.8% | 21.4% | 8.5% | 9.5% | 23.2% | 23.1% | 3.1% | 3.4% |
| 银行 | 4.9% | 4.6% | -1.3% | 0.7% | / | / | 11.0% | 10.5% |
| 非银行金融 | 7.4% | 17.7% | 16.0% | 16.6% | 98.6% | 98.7% | 7.2% | 7.2% |
结论
A股三季报盈利增速略有回升，主要得益于工业品价格上涨带动毛利率提升。但需求疲弱和PPI基数走高仍对整体盈利形成压力。创业板业绩增速继续回落，主板和中小板表现相对稳健。周期行业盈利仍处高位，但增速放缓；必需消费行业整体稳中有升，TMT和金融板块表现分化。综合来看，A股盈利韧性仍较强，全年盈利预测上调至35%左右，但需警惕工业品价格下跌对周期板块的影响。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
