20181030-华泰证券-科锐国际-300662.SZ-Q3内生增长加速_加大技术研发投入_4页_904kb

报告摘要

科锐国际（300662）季报点评总结

核心内容

科锐国际在2018年第三季度实现了显著的业绩增长，公司内生业务增长加速，同时加大了技术研发投入。公司作为民营人力资源服务龙头企业，持续拓展服务网络，设立分支机构95家，管理派出员工超过10400人，显示出强劲的发展势头。

主要观点

业绩表现：2018年Q1-Q3公司收入同比增长76.02%，归母净利同比增长62.00%，扣非归母净利同比增长52.38%。Q3收入同比增长146.2%，归母净利同比增长79.14%，剔除Investigo并表影响后，内生收入同比增长43.15%，扣非归母净利同比增长47%。
业务拓展：灵活用工、中高端人才寻访、招聘流程外包等主要业务收入增速分别为43%、27%、30%，增长主要来源于大客户复购增加、二三线业务体系扩展以及平台和技术投入提升服务质量。
Investigo贡献：Investigo在Q3收入约3亿元，同比增长15.5%，预计贡献归母净利润超过400万元，尽管增速较慢，但仍为公司带来稳定收益。
毛利率变化：剔除并表影响后，Q3内生业务毛利率为17.44%，同比下降7个百分点，主要由于灵活用工业务占比上升，而该业务毛利率较低。
技术系统开发：公司持续进行技术系统开发，以提升运营效率和客户服务能力，自主研发的“才客网”、“即派”等平台及SaaS产品已产生收入，预计Q1-Q3新技术平台收入超过5000万元，成为新的业绩增长点。
市场前景：受益于人口及产业结构转变和政策利好，行业高景气，公司处于高速成长期。公司客户粘性强、复购率高，拥有600万候选人的数据库，资源优势明显。
估值与评级：公司合理价格区间为26.00~27.30元，维持增持评级。预计2018-2020年EPS分别为0.65/0.80/1.01元，目标价26-27.3元，基于18年目标PE40-42倍。
财务状况：公司资产总计在2018年预计达到1625亿元，流动资产和非流动资产均显著增长。负债合计增加，主要因外延并表及长期投资增加。公司现金流状况有所波动，Q3经营活动现金流量净额为3973万元，同比下降9.49%。
风险提示：股东减持风险、宏观经济下滑导致企业用人需求下降。

关键信息

当前价格：23.73元
合理价格区间：26.00~27.30元
预测EPS：2018-2020年分别为0.65/0.80/1.01元
目标价：26-27.3元
可比公司平均PE：33.30倍
公司分支机构：95家
管理员工：超过10400人（含Investigo）
候选人数据库：600万人
资产负债率：2018年预计为52.59%
流动比率：1.49倍
速动比率：1.49倍
资产总计：2018年预计1625亿元
负债合计：2018年预计854.54亿元

经营预测指标与估值

会计年度	营业收入 (百万元)	营业利润 (百万元)	归属母公司净利润 (百万元)	EPS (元)	PE (倍)
2016	868.14	72.59	61.55	0.46	69.40
2017	1,135	109.18	74.34	0.41	57.46
2018E	2,444	169.33	117.61	0.65	36.32
2019E	2,987	208.26	143.54	0.80	29.76
2020E	3,649	265.92	182.12	1.01	23.45

主要财务比率

指标	2016 (%)	2017 (%)	2018E (%)	2019E (%)	2020E (%)
营业收入增长率	18.54	30.75	115.31	22.22	22.17
毛利率	23.62	22.46	17.71	18.15	18.45
净利率	7.09	6.55	4.81	4.81	4.99
ROE	20.99	11.90	16.17	16.71	17.78
资产负债率	41.63	29.57	52.59	54.56	55.37
总资产周转率	1.78	1.57	1.92	1.63	1.61
每股净资产 (元)	1.63	3.47	4.04	4.77	5.69