科锐国际（300662）研究报告总结
核心内容概览
科锐国际（300662）于2018年10月15日发布业绩预告，预计2018年第三季度归母净利润增长58%-88%，扣非后净利润增速为46%-76%。其中，investigo并表贡献约500万元归母利润。剔除非经常性损益和investigo并表影响后，预计Q3净利润增速在25%-55%之间，全年内生业绩增速为31%-62%。公司调整了2018-2020年EPS预测，分别为0.65元、0.80元和1.01元，并给出合理价格区间为26.00-27.30元，维持增持评级。
主要观点
- 业绩表现：公司2018年Q1-Q3业绩保持高速增长，内生增长符合预期。政府补贴带来的非经常性损益超预期，推动净利润增长。
- 业务拓展：公司灵活用工、招聘流程外包、中高端人才寻访三大主营业务持续快速拓展。其中，灵活用工收入占比达59%，成为收入增长的主要驱动力。
- 毛利率变化：灵活用工毛利率提升0.98个百分点，中高端寻访毛利率下降0.75个百分点，招聘流程外包毛利率上升1.57个百分点。
- 政策影响：2018年7月20日，中办、国办印发《国税地税征管体制改革方案》，社保征收将转由税务部门执行，预计会提升行业规范度和透明度，有利于人力资源服务龙头公司。
- 市场地位与战略：公司拥有600万候选人的数据库，客户粘性强、复购率高。已设立93家分支机构，收购investigo切入欧洲市场，持续进行外延整合。
- 估值与目标价：基于可比公司18年平均PE为32倍，公司业绩高增长，给予其18年目标PE为40-42倍，对应目标价26-27.3元。
关键信息
业绩预测
- 2018年EPS：0.65元
- 2019年EPS：0.80元
- 2020年EPS：1.01元
财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
868.14 |
1,135 |
2,444 |
2,987 |
3,649 |
| 净利润（百万元） |
63.58 |
85.46 |
135.49 |
165.36 |
209.81 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
61.55 |
74.34 |
117.61 |
143.54 |
182.12 |
| 毛利率（%） |
23.62 |
22.46 |
17.71 |
18.15 |
18.45 |
| 净利率（%） |
7.09 |
6.55 |
4.81 |
4.81 |
4.99 |
| ROE（%） |
20.99 |
11.90 |
16.17 |
16.71 |
17.78 |
资产负债表
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产（百万元） |
465.42 |
840.99 |
1,247 |
1,596 |
2,003 |
| 非流动资产（百万元） |
60.63 |
81.80 |
377.65 |
437.68 |
499.59 |
| 负债合计（百万元） |
219.02 |
272.86 |
854.54 |
1,109 |
1,386 |
| 股东权益（百万元） |
293.22 |
624.83 |
727.50 |
859.22 |
1,025 |
现金流量表
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金（百万元） |
20.07 |
93.42 |
-182.78 |
40.49 |
108.23 |
| 投资活动现金（百万元） |
-8.39 |
-31.66 |
-300.70 |
-60.47 |
-62.32 |
| 筹资活动现金（百万元） |
-18.45 |
258.34 |
462.01 |
128.60 |
86.56 |
| 现金净增加额（百万元） |
-7.37 |
319.68 |
-21.47 |
108.62 |
132.46 |
估值比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE（倍） |
62.96 |
52.13 |
32.95 |
27.00 |
21.28 |
| PB（倍） |
13.22 |
6.20 |
5.33 |
4.51 |
3.78 |
| EV/EBITDA（倍） |
44.43 |
29.95 |
19.86 |
14.57 |
11.40 |
风险提示
投资建议
- 行业评级：增持（若行业股票指数超越沪深300指数）
- 公司评级：增持（若股价超越基准5%-20%）
公司基本信息
- 总股本（百万股）：180.00
- 流通A股（百万股）：90.61
- 52周内股价区间（元）：18.35-29.03
- 总市值（百万元）：3,875
- 总资产（百万元）：1,041
- 每股净资产（元）：4.04（2018E）
可比公司估值
| 证券代码 |
证券简称 |
总市值（百万元） |
PE TTM |
18PE |
19PE |
| 002858.SZ |
力盛赛车 |
1,739.43 |
37.33 |
34.90 |
27.39 |
| 002878.SZ |
元隆雅图 |
2,743.93 |
32.81 |
28.27 |
19.34 |
| 300736.SZ |
百华悦邦 |
1,581.77 |
41.68 |
- |
- |
| 平均值 |
- |
2,021.71 |
37.27 |
31.59 |
23.37 |
| 300662.SZ |
科锐国际 |
3,875.40 |
43.05 |
36.18 |
27.27 |
总结
科锐国际作为民营人力资源服务龙头，凭借内生高增长和外延整合策略，展现出强劲的市场竞争力。公司业务持续扩张，毛利率有所波动但整体表现稳健。政策利好推动行业规范，有助于公司进一步提升市场份额。当前估值处于合理区间，维持增持评级。
