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报告摘要

贝泰妮：高管更替，静待拐点

核心内容概述

贝泰妮（股票代码：300957）近期经历高管变动，原副总经理董俊姿因个人原因离职，其电商负责人职位由内部员工张梅接任。公司当前市值为58,685.54百万元，收盘价为138.54元，总股本为423.60百万股。分析师对贝泰妮维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大，同时提示相关风险。

主要观点

高管更替：董俊姿作为联合创始人，曾负责薇诺娜品牌线上业务，离职后其间接持股比例约为4.5%，目前仍处于减持计划期内。张梅为内部晋升，熟悉公司电商发展路径，有望提升营销灵活性。
业务发展：公司正积极拓展抗衰、美白、祛痘等功效性护肤赛道，并在38大促期间推出经典单品及新品眼霜、早C晚A组合等，线上线下均有望改善。
盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为49.3亿、65.1亿、82.3亿元，同比增长22.5%、32.2%、27%；归母净利润分别为10.5亿、13.5亿、17.4亿元，同比增长22%、29%、29%。当前市值对应PE分别为56倍、43倍、34倍。
财务表现：公司毛利率稳定在76%左右，净利率略有下降，但整体盈利能力较强，ROE和ROIC均保持增长趋势。资产负债率下降，偿债能力良好。

关键信息

董事会及高管变动

董俊姿因个人原因辞去副总经理等职务，曾担任公司电商负责人、联合创始人，间接持股约4.5%。
厦门臻丽和重楼为董俊姿的持股平台，分别持股7.75%和4.75%，董俊姿分别持有其38.7%和32.5%的股份。
张梅接任电商负责人，曾担任贝泰妮多个关键职位，具备丰富的电商和品牌管理经验。

产品与市场策略

公司在巩固敏感肌护理产品的同时，积极布局抗衰、美白、祛痘等热门功效性护肤赛道。
38大促期间，李佳琦直播间合作产品仍以经典单品为主，同时天猫官旗首页上架新品奕采精华眼霜和敏肌早C晚A组合。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	P/E倍数
2022	49.3	22.5%	10.5	22%	56
2023	65.1	32.2%	13.5	29%	43
2024	82.3	27%	17.4	29%	34

财务比率分析

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	76.01%	75.91%	76.01%	76.15%
净利率	21.48%	21.34%	20.77%	21.05%
ROE	28.86%	19.80%	20.77%	21.59%
ROIC	17.00%	17.32%	18.05%	18.69%
资产负债率	17.79%	14.45%	14.22%	14.77%
P/E	68.01	55.89	43.44	33.75
P/B	12.34	10.11	8.20	6.60
EV/EBITDA	77.14	44.95	34.31	25.94

投资评级说明

股票评级：买入（维持），预期在6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%。
行业评级：看好，若行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%，则视为看好。
风险提示：子品牌孵化不及预期、行业竞争加剧等。

总结

贝泰妮在经历高管变动后，仍具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司积极拓展产品线，布局功效性护肤市场，同时内部晋升有助于减少磨合期，提升运营效率。财务数据显示公司成长性良好，毛利率稳定，净利率略有波动但整体表现稳健，盈利预测乐观。当前估值处于合理区间，分析师维持“买入”评级，但需关注行业竞争及子品牌发展风险。

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