20180917-华创证券-南山铝业-600219.SH-系列深度报告之一_从产业链布局角度看南山铝业步步为营_15页_1mb

南山铝业（600219）系列深度报告总结

核心内容概述

南山铝业是一家拥有全球唯一短距离、最完整铝产业链的公司，业务重心位于后端铝材深加工领域，已成功转型为具有国际影响力的高端铝材制造企业。公司通过全产业链布局，不断提升产品附加值和盈利能力，同时通过海外项目实现低成本扩张。

主要观点与关键信息

1. 产业链布局与战略发展

• 全产业链布局：南山铝业涵盖发电机组、氧化铝、电解铝、铝加工材四个环节，形成完整的铝产业链。
• 业务重心：公司重点发展铝材深加工，逐步转型为高端铝材制造企业。
• 发展策略：通过降低成本、扩大规模、提升产品附加值实现增长。

2. 印尼氧化铝项目

• 项目背景：南山铝业配股筹建印尼100万吨/年氧化铝项目，充分利用印尼丰富的铝土矿和煤炭资源。
• 成本优势：印尼项目氧化铝生产成本折合人民币1624.86元/吨，显著低于国内2300元/吨的不含税成本。
• 市场竞争力：项目投产后具有较强的盈利能力，预计年均利润总额达59631.17万元。
• 地利与人和：
  • 地利：项目位于印尼宾坦岛，毗邻铝土矿主产区，交通便利，拥有港口优势。
  • 人和：合作方SANTONY先生拥有铝土矿储量超1亿吨，采购成本可控。

3. 高端铝加工项目

• 项目进展：
  • 20万吨高端中厚板项目：已投产，产品定位航空用板和汽车用板，客户包括波音、空客、大众、某新能源车企等。
  • 4万吨动力电池铝箔：技术领先，已投产，供应宁德时代、比亚迪等公司。
  • 1.4万吨铝锻件项目：在建，预计投产后覆盖航空、船舶、海工、石化、能源等领域。
• 市场地位：
  • 航空用铝：国内首家供货商，已通过波音认证，实现批量供货。
  • 汽车用铝：国内首家批量生产乘用车四门两盖铝板厂商，已向多家车企供货。
• 产品附加值：高端产品如航空用铝和汽车用铝附加值高，是未来利润增长的重要来源。

4. 财务预测与投资建议

• 财务预测（2018-2020年）：
  • 营业收入分别为199.22亿、208.12亿、216.73亿。
  • 归母净利润分别为18.33亿、22.43亿、25.20亿。
  • EPS分别为0.20元、0.24元、0.27元。
  • PE分别为14倍、11倍、10倍。
  • 市净率分别为0.72倍、0.67倍、0.63倍。
• 投资建议：鉴于公司未来盈利能力有保障，维持“推荐”评级。

5. 风险提示

• 项目投产不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 产品价格下跌：可能对利润造成压力。

项目与市场前景

• 行业趋势：铝加工行业需依靠规模优势和产品结构升级。
• 市场空间：汽车轻量化趋势推动铝材需求增长，预计2020年我国汽车用铝材将达到450万吨。
• 行业地位：南山铝业在铝加工领域处于领先地位，产品结构丰富，覆盖多个高端领域。

总结

南山铝业通过全产业链布局和海外项目拓展，持续提升其在铝加工行业的竞争力。印尼氧化铝项目实现低成本扩张，为公司提供稳定的原材料供应和盈利能力。高端铝加工项目逐步投产，公司正逐步成长为国内铝加工行业的领跑者。财务预测显示公司未来三年业绩稳步增长，投资价值较高，建议投资者关注。