澳门博彩行业：澳博控股将受益于游客人次继续增长-20180517-广发证券-23页-2mb

澳门博彩行业总结

核心内容

澳门博彩行业正迎来新一轮景气周期，主要得益于游客人次的持续增长及行业结构的优化。澳博控股作为澳门博彩行业的重要参与者，有望从游客增长和上葡京项目的开发中受益，其赌桌价值被低估，未来增长潜力较大。

主要观点

• 游客人次增长：随着港珠澳大桥和澳门轻轨的建成，游客赴澳将更加便捷，特别是广东省外游客的增长将成为推动行业复苏的重要动力。
• 交通瓶颈改善：港珠澳大桥缩短了澳门与香港的通行时间，澳门轻轨将缓解境内交通拥堵，提高游客访问便利性。
• 签证政策放宽：澳门作为粤港澳大湾区的重要组成部分，其签证政策有望进一步放宽，提升游客渗透率。
• 贵宾业务优化：博彩中介人市场集中度提高，贵宾赌客构成更为健康，来赌场频率增加，推动业务稳定增长。
• 酒店入住率提升：澳门酒店供给出现短缺，入住率创历史新高，尤其是四星及五星级酒店，预计未来仍有上升空间。
• 上葡京项目：作为澳门最大投资额的综合度假项目，上葡京将显著提升澳博控股的博彩毛收入和EBITDA，预计2019年第三季度开业，短期内完成经营爬坡。

关键信息

游客人次与博彩收入增长

• 2018年前4月澳门博彩毛收入同比增长22.2%，其中4月增长27.6%。
• 游客人次增长主要来自广东省外，其渗透率较低，未来提升空间较大。
• 人民币对港币升值利好游客人均博彩支出。

港珠澳大桥与澳门轻轨

• 港珠澳大桥通车后，澳门与内地游客往来更加便利，预计带动游客增长。
• 澳门轻轨建设将改善境内交通状况，缩短广州至澳门的旅行时间，提高游客访问频率。

贵宾业务与中场业务

• 贵宾业务增长更为健康，赌客构成更趋稳定，频率更高。
• 中场业务因游客增长和赌桌使用效率提升而成为新一轮景气周期的主要推动力。

澳博控股的优势

• 拥有澳门最多的赌桌数量，且当前赌桌使用效率较低，将受益于游客向赌桌使用效率低的赌场分流。
• 上葡京项目预计成为公司最大增长点，其经营爬坡速度快，EBITDA增长潜力大。

投资策略

• 推荐关注复苏滞后行业及有望受益于游客增长的标的。
• 澳博控股因估值较低、未来增长潜力大，被给予买入评级。

澳博控股盈利预测（单位：百万港币）

风险提示

• 签证政策收紧：内地游客占澳门游客的2/3，签证政策收紧可能影响游客人次。
• 外汇管制收紧：可能影响赌客资金来源，对博彩业务造成不利影响。
• 赌场禁烟政策：2019年1月起，赌场室内全面禁烟，可能减少赌客停留时间。
• 周边国家竞争加剧：新加坡、柬埔寨等国家的赌场可能分流部分中国赌客。
• 赌牌续期不确定性：澳博控股和美高梅中国的赌牌将在2020年续期，续期条件不明确可能影响公司未来业绩。

估值对比

投资建议

• 澳博控股当前估值较低，未来有望受益于游客增长及上葡京项目带来的收益提升。
• 推荐关注复苏滞后行业及受益于游客增长的标的，特别是澳博控股。
• 保持买入评级，预计2018年博彩毛收入与EBITDA将恢复增长，2020年上葡京将成为主要增长引擎。