20180517-广发证券-澳门博彩行业_澳博控股将受益于游客人次继续增长_23页_2mb

澳门博彩行业分析总结

核心内容概述

澳门博彩行业正迎来新一轮景气周期，主要驱动力包括游客人次增长、贵宾业务健康发展以及澳门博彩公司对赌桌资源的优化配置。澳博控股作为行业龙头，其赌桌资源丰富且被市场低估，上葡京项目将成为其未来增长的关键。

主要观点

1. 中场业务成为新一轮景气周期的主力

• 交通瓶颈改善：港珠澳大桥与澳门轻轨的建设将显著缩短游客前往澳门的旅行时间，提升游客便利性。
• 游客结构优化：广东省外游客人次快速增长，推动澳门博彩行业渗透率提升，特别是北方市场。
• 签证政策宽松：随着“大湾区”上升为国家战略，澳门签证政策有望进一步放宽，吸引更多内地游客。

2. 贵宾业务增长健康

• 中介人集中度提高：前三大博彩中介人市场占有率已达85%，有助于提升贵宾业务的稳定性。
• 贵宾赌客构成改善：目前贵宾赌客更倾向于高频次消费，而非单次高额度消费，使业务更具可持续性。

3. 行业数据表现积极

• 博彩毛收入增长：18年前4月博彩毛收入同比增长22.2%，其中4月增长达27.6%。
• 酒店入住率创新高：18年1季度澳门酒店入住率达到89.5%，五星级酒店入住率高达92.1%。
• 广东省外游客增长显著：广东省外游客人次同比增长16.2%，成为推动游客增长的主要力量。

关键信息

澳博控股优势分析

• 赌桌资源丰富：截至2017年底，澳博控股拥有澳门地区最多的赌桌数量，远高于其他博彩公司。
• 赌桌价值被低估：当前澳博控股的每张赌桌市值仅为行业平均水平的14%（自营）和31%（全部赌桌），存在估值修复空间。
• 上葡京项目前景广阔：
  • 项目规模大：上葡京为澳门特区单体投资额最大的综合度假项目，预算为360亿港币。
  • 定位高端：项目主打高端中场及贵宾业务，有望吸引优质客户。
  • 预计2019年3季度开业：项目预计在2018年底完工，2019年3季度开始运营，经营爬坡速度快。
  • 高入住率预期：上葡京周边高端酒店入住率已接近饱和，项目开业后预计维持高位。

盈利预测

投资策略

• 推荐复苏滞后行业：关注博彩行业复苏滞后但有较强增长潜力的标的。
• 受益于游客增长的公司：澳博控股因游客向半岛地区溢出及上葡京项目开业预期，有望显著受益。

风险提示

• 签证政策收紧：若内地游客入境政策收紧，将对游客人次产生不利影响。
• 外汇管制收紧：可能限制赌客资金来源，影响博彩支出。
• 全面禁烟政策：赌场室内全面禁烟可能减少赌客停留时间，影响博彩毛收入。
• 周边赌场竞争加剧：亚洲其他国家博彩合法化可能分流澳门赌客。
• 赌牌续期不确定性：赌牌续期条件不明，若需一次性支付高额费用，可能影响公司业绩。

估值对比

结论

澳博控股具备较强的市场优势，尤其在赌桌资源和上葡京项目上表现突出，预计在2019年及之后将显著受益于游客增长和业务复苏。尽管存在一定的政策与市场风险，但其估值较低，具备较大的增长潜力，因此维持“买入”评级。