20180710-广发证券-澳门博彩⾏业中期策略_下半年⾏业景⽓度有望进⼀步提升_20页_3mb

澳门博彩行业中期策略总结

核心内容概览

本报告分析了澳门博彩行业在2018年下半年的前景，指出行业景气度有望进一步提升，主要得益于广东省外游客人次的增长、港珠澳大桥的建设以及大湾区发展规划的推进。同时，报告指出贵宾业务将继续健康增长，单张赌桌收益将逐步提升，市场对不同赌场的估值差异也将收窄。银河娱乐和澳博控股被推荐为投资标的。

主要观点

1. 酒店入住率创历史新高，客房开始出现短缺

• 广东省外游客人次持续增长，成为推动澳门入境游客增长的主要因素。
• 2018年前5月，广东省外内地游客人次同比增长16.8%，渗透率仍较低，具有较大提升空间。
• 澳门地区酒店入住率在2018年前5月达到89.3%，创历史新高。
• 赌场附属酒店入住率接近饱和，而独立酒店的入住率仍有提升空间，尤其在澳门半岛。

2. 下半年行业景气度有望提升

• 打击非法换汇及洗钱的行动对博彩业影响有限，未改变其增长基本面。
• 港珠澳大桥建成后，将缩短澳门与香港机场的通行时间，提升广东省外游客赴澳的便利性。
• 大湾区发展规划可能即将出台，将促进粤港澳地区人员流动，进一步推动澳门旅游业发展。

3. 贵宾业务仍将健康增长

• 博彩中介人市场集中度提高，风控措施加强，推动贵宾业务增长更加健康。
• 部分贵宾赌客开始下沉至高端中场，带动中场业务增长。
• 赌场开始重视高端中场客户，提供更多返点政策，促进业务结构优化。

4. 单张收益将继续提升，估值差异将有所收窄

• 当前单张赌桌收益仍低于2014年1季度水平，但复苏趋势已显现。
• 不同赌场间赌桌收益差异将逐步收窄，市场对赌桌的估值差异也将缩小。
• 澳博控股的赌桌估值折扣有望收窄，受益于游客向澳门半岛的溢出效应。

关键信息

• 广东省外游客增长：2018年前5月广东省外游客人次增长16.8%，渗透率低，提升空间大。
• 港珠澳大桥影响：通车后将提升游客赴澳的便利性，促进广东省外游客增长。
• 签证政策：目前澳门入境游客中约2/3来自内地，签证政策收紧可能对行业产生负面影响。
• 外汇管制：若进一步收紧，可能对博彩行业资金流动造成不利影响。
• 赌场禁烟政策：2019年起，澳门赌场室内全面禁烟，可能影响赌客停留时间，进而影响博彩毛收入。
• 区域竞争：亚洲其他国家的赌场可能因监管放宽而吸引更多中国赌客，增加竞争压力。
• 赌牌续期：澳门博彩牌照将在2020年和2022年陆续续期，若需一次性支付高额费用，可能影响公司业绩。

推荐标的

• 银河娱乐：

  • 拥有最多的待开发项目，包括澳门银河3&4期及横琴度假村。
  • 盈利预测显示EBITDA持续增长，估值有望进一步提升。
  • 投资评级为“买入”，EV/EBITDA估值在18-20年分别为14.9x、13.5x、11.4x。

• 澳博控股：

  • 将受益于游客向半岛溢出，其半岛业务有望持续复苏。
  • 上葡京项目预计2018年底完工，将成为业绩增长的重要来源。
  • 投资评级为“买入”，EV/EBITDA估值在18-20年分别为13.8x、11.2x、6.8x。

风险提示

• 签证政策收紧：可能影响广东省外游客数量。
• 外汇管制收紧：可能影响游客资金流动。
• 全面禁烟：可能减少赌客停留时间，影响博彩毛收入。
• 区域竞争加剧：周边国家赌场可能分流部分中国赌客。
• 赌牌续期不确定性：若需支付高额现金，可能对业绩造成压力。