澳门博彩行业中期策略：下半年行业景气度有望进一步提升-20180710-广发证券-20页-3mb

澳门博彩行业中期策略总结

核心内容

本报告分析了澳门博彩行业在2018年下半年的景气度趋势，指出行业整体将进入新一轮增长周期，并对主要标的——银河娱乐与澳博控股进行了推荐。

主要观点

1. 酒店入住率创历史新高，客房开始出现短缺

• 广东省外游客人次持续快速增长，成为澳门入境游客增长的主要动力。
• 2018年前5月，广东省外内地游客人次同比增长16.8%，推动澳门地区酒店入住率创下历史新高，达到89.3%。
• 赌场附属酒店入住率接近饱和，而独立酒店入住率仍有提升空间，特别是澳门半岛地区的高端酒店。
• 增量游客将向独立酒店品牌溢出，有利于半岛地区赌场的发展。

2. 下半年行业景气度有望提升

• 澳门警方对非法换汇及洗钱的打击行动对博彩业影响有限，博彩毛收入增速未受明显影响。
• 港珠澳大桥的建成将缩短澳门与香港机场的通行时间，提升广东省外游客前往澳门的便利性。
• 大湾区发展规划可能即将出台，将推动粤港澳三地人员流动更加便利，提升澳门旅游行业的渗透率。

3. 贵宾业务仍将健康增长

• 赌博中介人市场集中度提高，风控措施加强，贵宾业务增长更加健康。
• 部分贵宾客户开始下沉至高端中场，赌场对高端中场客户的关注度上升，带动中场业务发展。

4. 单张收益将继续提升，估值差异将有所收窄

• 当前单张赌桌的平均收益仍低于2014年1季度水平，但预计未来将逐步恢复。
• 不同赌场间赌桌收益差异将缩小，市场给予赌桌的估值差异也将收窄。
• 澳博控股的赌桌估值折扣有所收窄，预计其半岛业务将受益于游客向半岛的溢出效应。

关键信息

• 广东省外游客增长：是推动澳门博彩行业复苏的关键因素，预计随着港珠澳大桥通车，将带动更多游客前往澳门。
• 非法换汇及洗钱打击：虽然频次增加，但对博彩行业整体毛收入增长影响有限。
• 酒店供给与入住率：赌场附属酒店接近饱和，独立酒店仍有增长空间，特别是半岛地区的高端酒店。
• 大湾区政策：将提升澳门旅游行业的渗透率，推动行业长期增长。
• 博彩中介人市场：市场集中度提高，有助于行业风险控制与盈利增长。
• 估值趋势：市场给予不同赌场的赌桌估值差异将逐步缩小，提升行业整体吸引力。
• 盈利预测：
  • 银河娱乐：预计2018-2020年EBITDA分别为165.4亿/183.5亿/215.8亿港币，维持买入评级。
  • 澳博控股：预计2018-2020年EBITDA分别为38.5亿/47.5亿/78.2亿港币，维持买入评级。

推荐标的

• 银河娱乐：受益于港珠澳大桥及澳门轻轨带来的游客增长，拥有丰富的待开发项目，预计未来盈利能力将稳步提升。
• 澳博控股：受益于游客向半岛地区溢出，上葡京项目预计在2018年底完工，将成为业绩增长的重要来源。

风险提示

• 签证政策收紧：可能影响内地游客数量，进而影响博彩行业收入。
• 外汇管制收紧：可能限制游客带入资金的方式，影响中场业务。
• 赌场全面禁烟：可能缩短赌客停留时间，对博彩毛收入形成压力。
• 周边国家竞争加剧：如日本博彩合法化，可能分流部分中国赌客。
• 赌牌续期不确定性：赌牌续期条件不明确，若需支付高额费用，可能对上市公司业绩造成负面影响。