20260402-中国银河-龙源电力-001289.SZ-2025年年报点评_光伏分部经营业绩高增_国补回收助力现金流优化_4页_419kb

报告摘要

光伏分部经营业绩高增，国补回收助力现金流优化

核心内容

龙源电力发布2025年年报，全年实现营收302.53亿元，同比下降18.60%；归母净利润45.26亿元，同比下降28.78%（扣非净利润同比下降22.81%）。公司2025年累计派发现金分红0.1625元/股，现金分红总额占归母净利润的30.01%，与2024年持平。2026年4月1日收盘价对应股息率为1%。

主要观点

1. 新能源装机与发电量表现

公司2025年净新增新能源控股装机4851.10MW，其中风电新增1738.60MW，太阳能新增3142.50MW，生物质减少30MW。
截至2025年末，公司控股装机容量达45994.29MW，其中风电占比约70%，太阳能占比约29.9%。
2025年公司累计完成发电量764.69亿kWh，其中风电630.86亿kWh，同比增长4.19%；太阳能133.77亿kWh，同比增长70.92%。

2. 风电与光伏业绩分化

风电分部：收入259.95亿元，同比下降9.6%；平均上网电价475元/MWh，同比下降52元/MWh。主要受风速下降和限电损失影响，经营利润同比下降21.6%至96.87亿元。
太阳能分部：收入38.09亿元，同比增长56.0%；平均上网电价318元/MWh，同比下降17元/MWh。尽管电价下降，但受益于装机量高增，经营利润同比增长121.0%至11.52亿元。

3. 现金流优化与国补回收

2025年公司经营活动产生的现金流量净额为218.33亿元，同比增长27.61%。主要得益于可再生电费补贴回款增加。
截至2025年末，公司应收款项融资436.73亿元，同比仅增长0.8%，增速明显放缓。

4. 2026年新增装机指引

公司计划2026年开工新能源项目450万千瓦，投产450万千瓦，新增规模有望进一步放缓，进入高质量发展阶段。

5. 投资建议

预计公司2026-2028年分别实现归母净利润44.9、52.3、57.7亿元，对应PE分别为30x、26x、23x。
给予“推荐”评级。

关键信息

财务数据：
- 2025年营业收入302.53亿元，归母净利润45.26亿元。
- 2026年4月1日A股收盘价16.19元，流通A股市值816亿元。
- 2025年毛利率34.79%，净利率18.1%，ROE为6.0%。
经营表现：
- 风电发电量同比增长4.19%，但平均利用小时下降至2052h，同比下降138h。
- 光伏发电量同比增长70.92%，成为业绩增长的主要驱动力。
现金流与负债：
- 2025年经营活动现金流净额218.33亿元，同比增长27.61%。
- 资产负债率66.5%，净资产负债率198.9%，流动比率0.63，速动比率0.59。
未来展望：
- 2026年计划新增装机规模450万千瓦，较2025年有所放缓。
- 2025年新签订开发协议5.86GW，其中风电4GW，太阳能0.65GW，储能1.21GW。

风险提示

电价超预期下跌的风险。
资源条件及限电导致利用小时不及预期的风险。

财务预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	302.53	31.899	35.154	37.666
收入增长率%	-18.60	5.44	10.20	7.15
归母净利润(亿元)	45.26	44.91	52.26	57.68
利润增长率%	-28.78	-0.77	16.35	10.38
分红率%	30.01	30.00	30.00	30.00
毛利率%	34.79	33.86	34.79	34.81
净利率%	18.10	17.10	18.00	18.60
ROE%	6.00	5.70	6.40	6.70
P/E	29.90	30.14	25.90	23.46
P/B	1.80	1.73	1.65	1.58
EV/EBITDA	11.25	11.09	10.28	9.67

分析师信息

陶贻功：环保公用行业首席分析师，中国矿业大学(北京)毕业，10年行业研究经验，曾就职于民生证券、太平洋证券。
梁悠南：公用事业行业分析师，清华大学本科，加州大学洛杉矶分校、纽约州立大学布法罗分校硕士。

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