中诚信国际-信用利差月报2020年10月-2020.10-15页_1mb

2020年10月信用债市场分析与展望总结

核心内容概述

2020年10月，信用债市场整体呈现发行降温、收益率分化及违约风险持续暴露的态势。一级市场发行规模较上月下降12.8%，发行成本回落，各等级信用债发行利率及利差普遍下行。二级市场成交规模小幅下降，但占比上升至32%，信用债收益率短升长降，信用利差多数收窄。与此同时，信用债市场面临一定的调整压力，主要源于违约事件增多及市场情绪受挫。

主要观点

• 信用债发行降温：10月主要信用债品种发行规模为8871.39亿元，环比下降12.8%。其中，超短融和企业短融发行规模有所上升，其余品种则普遍下降。
• 收益率表现分化：信用债收益率呈现短升长降的趋势，其中中短期限、中高等级品种收益率变动更为明显。国债收益率多数上行，但10年期国债收益率已超过年初水平。
• 信用利差收窄为主：除5年期信用利差扩张4-9bp外，其余期限信用利差普遍收窄，幅度在1-10bp之间。
• 市场情绪受挫：受违约事件增多影响，市场情绪明显受挫，信用债市场短期面临调整压力。
• 违约风险持续暴露：10月共有9支债券违约，涉及8家发行人，尾部发行人违约风险或继续暴露，需关注盈利能力恢复较慢及到期压力大的企业。

关键信息

信用债发行情况

• 发行规模：10月主要信用债品种发行总规模为8871.39亿元，较上月下降12.8%。
• 等级分布：AAA级债券占比降至54%，AA+级和AA级债券占比分别提升2个百分点。
• 各品种发行情况：
  • 企业债：共发行29支，其中AAA级发行20支，规模为403.60亿元。
  • 中期票据：共发行164支，包括永续票据35支，AAA级发行92支，规模为1179.2亿元。
  • 企业短融：共发行42支，AAA级发行15支，规模为319亿元。
  • 公司债：共发行107支，AAA级发行89支，规模为1323.2亿元。

发行利率及利差变化

• 各等级债券发行利率普遍下行，其中企业短融AA+级利率上行17bp，其他等级利率利差均有所下行。
• 中期票据：除AA级5年期利率上行外，其他期限和等级发行利率及利差均下行5bp-19bp。
• 企业债：各期限和等级平均发行利率和利差全面下行，幅度在44bp-124bp之间。
• 公司债：3年期AAA级发行利率下行23bp，利差下行33bp；5年期AAA级发行利率上行28bp，利差未变。

信用债成交情况

• 成交规模：10月信用债成交规模为3.1万亿元，交易规模较上月小幅下降，但在债市成交总额中占比上升至32%。
• 收益率变化：信用债收益率短升长降，收益率变动幅度最大为9bp，中短期限、中高等级品种收益率变动更为明显。
• 信用利差变化：信用利差多数收窄，5年期信用利差扩张4-9bp，其余期限信用利差收窄幅度在1-10bp之间。

货币政策操作

• 净投放资金：10月央行通过货币市场操作共计净投放资金9.5亿元，其中逆回购、国库定存操作净回笼资金2900亿元；SLF、MLF、PSL操作净投放资金2909.5亿元。
• 质押式回购利率：10月各期限存款类机构质押式回购利率整体呈现先降后升趋势，隔夜期利率下行8bp，其他期限利率均上行6bp-14bp。
• Shibor利率：当月末3月和1年期Shibor分别为2.97%和3.18%，分别较上月上行28bp和16bp，长短期Shibor利差缩窄至21bp。

宏观经济数据

• PMI数据：10月中采制造业PMI为51.4%，环比下降0.1个百分点，但连续8个月处于荣枯线上方；财新制造业PMI为53.6%，环比上升0.6个百分点。
• CPI与PPI：10月CPI同比上涨0.5%，环比下降1.2个百分点；PPI同比下降2.1%，降幅与上月持平，已连续9个月处于负区间。

监管动态

• 境外非金融企业债务融资工具：交易商协会发布分层分类管理细则及注册文件表格，优化注册流程，便利境外成熟企业发行熊猫债。
• 县城新型城镇化建设专项企业债券：发改委发布发行指引，允许使用不超过50%的债券募集资金用于补充营运资金。
• 投资人保护机制：交易商协会发布募集说明书投资人保护机制示范文本，规范相关机制。
• 做市商管理：人民银行发布通知，取消双边报价商行政许可审批，强化事中事后管理。
• QFII、RQFII指引修订：沪深交易所修订交易实施规则，扩大投资范围，允许投资存托凭证、股票期权等。
• 网络小额贷款业务管理暂行办法：人民银行、银保监会发布征求意见稿，规范跨省展业、杠杆率、联合贷款、单户贷款余额及股权管理。

总结

10月信用债市场面临发行规模减少、收益率分化及违约风险增加的多重挑战。货币政策保持稳健，资金面偏紧但未明显放松。信用债收益率表现分化，信用利差多数收窄，但5年期利差有所扩张。需密切关注尾部发行人信用风险及市场情绪变化，同时关注宏观经济修复节奏及政策动态对市场的影响。