信用债2020年1月报：收益率下行，信用利差分化-20200110-山西证券-12页_1mb

信用债2020年1月报总结

核心内容

本报告为山西证券研究所发布的2020年1月信用债定期报告，主要分析了2019年12月信用债市场的一级市场和二级市场表现，总结了信用债市场面临的负面事件与违约情况，并对2020年信用债市场走势进行了展望。

主要观点

一级市场回顾

• 净融资额尚可：2019年12月信用债净融资额为1775亿元，虽然环比下降，但近三个月总融资额表现尚可。
• 发行结构分化：高评级信用债发行占比显著下降，中低评级发行占比上升；3-5年期发行占比下降，其他期限发行占比上升。
• 国企发债占比提升：国企信用债发行占比达83.29%，净融资占比达91.93%，显示国企融资活动活跃，民企发债规模未明显改善。
• 融资利率抬升：整体来看，信用债发行利率有抬升趋势，尤其是中票和短融，其中AA级短融发行利率上行幅度最大。

二级市场回顾

• 成交量创年内新高：12月信用债现券成交量达2.25万亿元，创年内新高。
• 收益率整体回落：11月以来信用债收益率整体下行，中短久期债券回落幅度较大，评级分化不明显。
• 信用利差走势分化：中久期信用利差下行明显，1年期信用利差上行，10年期微幅下行，高评级信用利差上行幅度大于中低评级。
• 成交偏离度变化：高估值成交和高收益债数量减少，显示市场趋于理性。

负面事件与违约情况

• 主体评级下调：12月共有11家主体评级下调，8家主体评级展望为负面，显示信用环境依然严峻。
• 债项评级调低：48个债项评级下调，18个债项未按时兑付本金、利息或回售款，6个债项发布兑付风险警示，29个债项担保人评级负面。
• 违约债券汇总：12月违约债券包括多个民营企业和公众企业发行的债券，涉及多个行业，显示信用风险分布广泛。

关键信息

信用债市场表现

• 一级市场：信用债净融资额尚可，但融资利率整体抬升，显示市场对信用风险的担忧。
• 二级市场：成交量创年内新高，收益率整体回落，但信用利差走势分化，反映市场对不同评级和期限债券的定价差异加大。

经济与政策环境

• 经济预期边际好转：11月经济数据好坏参半，但专项债发行、部分中游行业补库存、制造业PMI企稳等因素推动了经济预期的改善。
• 货币政策宽松：降准未超预期，未来货币政策空间较大，小幅度调整或成为常态。
• 政策支持：债券市场基础设施建设加快推进，有利于信用债市场健康发展，包括债券违约处置机制的完善、债券纠纷案件的审理机制、城投隐性债务置换试点等。

市场展望

• 信用债违约未明显好转：尽管12月信用债收益率有所下行，但违约现象仍较为严重，市场整体信用风险未显著缓解。
• 经济基本面仍弱：中期来看，经济仍难言好转，宽信用推进缓慢，流动性宽松概率较低，仅靠市场自身调整难以形成持续行情。
• 货币政策维持灵活适度：在“六稳”目标下，货币政策将保持灵活适度，以支持小微企业和供给侧改革。

总结

2019年12月，信用债市场在一级市场融资尚可但利率抬升、二级市场成交量创年内新高但收益率分化加剧的背景下，信用环境依然严峻。尽管降准释放资金缓解了流动性压力，但信用利差走势分化，市场对信用风险的担忧仍存。政策层面推动债券市场基础设施建设，有助于信用债市场健康发展。展望2020年，经济基本面未明显好转，宽信用推进缓慢，货币政策将保持小幅度调整，信用债市场整体仍面临较大挑战。