20210315-浙商证券-万华化学-600309.SH-万华化学公告点评报告_四季度业绩靓丽_MDI较好景气度有望延续_3页

万华化学（600309）报告总结

核心内容

万华化学在2020年四季度业绩表现突出，主要得益于MDI产品价格和销量的双增长，带动归母净利润同比增长86.65%。尽管2020全年净利润略有下降（-0.87%），但公司整体成长性良好，未来MDI、TDI、PVC等项目的推进将进一步增强其盈利能力。

主要观点

• 四季度业绩亮眼：2020年四季度公司实现归母净利润46.92亿元，同比增长86.65%，远超市场预期。
• MDI景气度持续：由于海外疫情及极端天气限制产能，叠加国内需求回暖，MDI价格和需求均保持高位，预计景气度将延续。
• 项目推进带动成长：公司持续推进MDI、TDI、PVC等项目建设，提升产能与市场竞争力，实现区域布局优化。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司净利润分别为133.6亿元、165.0亿元、194.7亿元，对应PE分别为26倍、22倍、18倍，显示估值逐步下降，但盈利增长空间较大。

关键信息

财务表现

• 2020年：营业收入734.3亿元，同比增长7.91%；净利润100.4亿元，同比下降0.87%。
• 2021年预测：营业收入832.58亿元，同比增长13.38%；净利润133.57亿元，同比增长33.02%。
• 2022年预测：营业收入1032.21亿元，同比增长23.98%；净利润165.02亿元，同比增长23.55%。
• 2023年预测：营业收入1281.31亿元，同比增长24.13%；净利润194.72亿元，同比增长18.00%。

产品价格与需求

• MDI价格：2020年四季度纯MDI均价26512元/吨，环比上涨78.73%；聚合MDI均价20098元/吨，环比上涨38.96%。
• 出口增长：12月聚合MDI出口量同比增长75.06%，显示海外需求恢复明显。
• 国内需求：国内需求“淡季不淡”，年后补库需求向好，家电、冷柜等下游行业回暖，MDI需求有望持续改善。

项目进展

• 乙烯项目：一期100万吨/年乙烯项目已投产，二期项目持续推进。
• MDI产能扩张：烟台技改项目新增50万吨MDI产能，福建项目计划建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目。
• TDI与PVC项目：TDI产能将扩建至25万吨/年，PVC项目计划建设40万吨/年，实现华南市场布局。

财务指标预测

投资评级

• 股票评级：买入（预计6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%）
• 行业评级：看好（预计行业指数涨幅超过10%）

风险提示

• MDI价格下跌：若MDI价格回落，可能影响公司盈利。
• 疫情扩散：疫情进一步扩散可能对海外需求造成冲击。
• 项目进展不及预期：新建项目若未能按计划推进，可能影响公司成长性。

总结

万华化学在2020年四季度业绩显著增长，MDI产品表现尤为突出。公司未来成长性良好，主要得益于MDI、TDI、PVC等项目的持续推进和市场需求的逐步恢复。尽管2020年全年净利润略有下降，但公司盈利能力在2021年后有望逐步改善。当前估值处于合理区间，具备长期投资价值。投资者需关注MDI价格波动、疫情变化及项目推进情况。