20210316-山西证券-万华化学-600309.SH-MDI需求恢复超出预期_公司业绩大幅增长_4页_735kb
报告摘要
万华化学（600309.SH）2021年3月16日年报点评总结
核心内容
万华化学2020年度实现营业收入734.33亿元，同比增长7.91%；归属母公司股东的净利润为100.41亿元，同比小幅下降0.87%，但扣非后净利润增长4.23%。公司2021年3月15日发布年报，显示其在2020年第四季度业绩显著增长，营业收入和归母净利润分别环比增长32.07%和86.63%，同比增长24.04%和110.35%。MDI产品量价齐升是业绩增长的主要驱动力。
主要观点
1. MDI业务表现强劲
- 需求恢复超预期：2020年下半年，随着疫情控制，国内市场需求和海外出口快速恢复，带动MDI产品销量和营收显著增长。
- 价格上调：自2021年3月起，公司MDI产品价格上调，聚合MDI分销和直销市场挂牌价上调7500元/吨，纯MDI挂牌价上调4000元/吨。
- 产能扩张：公司完成烟台工业园MDI装置扩能技改，从60万吨/年提升至110万吨/年，进一步增强供应能力，有利于长期价格维持高位。
2. 石化业务拓展
- 销量增长：2020年石化产品销量628.3万吨，同比增长41.52%。
- LPG贸易增长：LPG贸易量增加是石化业务增长的主要原因。
- 乙烯产业链项目投产：百万吨乙烯产业链项目于2020年11月建成，运行良好，有望为公司业绩提供增量。
- 精细化学品及新材料发展：公司积极向高附加值产品发展，如改性PP、高吸水树脂SAP、新戊二醇NPG、聚醚多元醇、MIBK、异佛尔酮等。在新材料领域，公司是国际先进的TPU供应商，PC二期装置建成投产，具备21万吨/年的PC供应能力，未来将进一步扩大产能。此外，公司正在四川眉山建设6万吨/年PBAT生物降解聚酯项目，以满足生物降解材料需求。
3. 投资建议
- 维持“买入”评级：公司已发展为全球领先的MDI供应商，具备强大的竞争优势。
- 业绩预期：预计2021-2023年公司归母净利润分别为131.99亿、175.9亿、226.91亿，对应EPS分别为4.20元、5.60元、7.23元，PE分别为27.88倍、20.92倍、16.22倍。
- 盈利提升：公司通过技术创新和产业链整合，有望实现盈利水平的持续提升。
关键信息
财务数据（单位：亿元）
- 2021年3月16日收盘价：117.19元
- 年内最高/最低价：150.18元/86.35元
- 流通A股/总股本：14.24亿/31.4亿
- 流通A股市值/总市值：1669亿/3679亿
财务指标预测
| 指标 | 2020E | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 734.33 | 867.97 | 1070.02 | 1373.83 |
| 归属母公司净利润 | 100.41 | 131.99 | 175.90 | 226.91 |
| EPS（元） | 3.20 | 4.20 | 5.60 | 7.23 |
| P/E | 36.64 | 27.88 | 20.92 | 16.22 |
| P/B | 7.54 | 6.64 | 5.59 | 4.67 |
| EV/EBITDA | 16 | 19 | 15 | 12 |
财务比率分析
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 26.78 | 28.27 | 29.79 | 29.53 |
| 净利率(%) | 4.04 | 13.67 | 15.21 | 16.44 |
| ROE(%) | 20.16 | 23.30 | 26.12 | 28.13 |
| ROIC(%) | 17.72 | 19.51 | 21.47 | 23.01 |
| 资产负债率(%) | 61.38 | 61.87 | 61.12 | 59.80 |
| 流动比率 | 0.59 | 0.52 | 0.51 | 0.54 |
| 速动比率 | 0.47 | 0.40 | 0.40 | 0.43 |
| 总资产周转率 | 0.64 | 0.60 | 0.64 | 0.71 |
风险提示
- 原材料和产品价格大幅波动风险
- 下游需求不及预期
- 产能消化风险
- 汇率变动风险
投资评级说明
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
分析师信息
- 分析师：程俊杰
- 执业证书编码：S0760519110005
- 联系方式：chengjunjie@sxzq.com
- 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层，北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
- 公司：山西证券股份有限公司
免责声明
- 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
- 投资有风险，入市需谨慎。
- 本报告仅反映发布当日的判断，不构成投资建议。
- 未经山西证券书面授权，不得复制、转载或以其他方式使用本报告内容。
山西证券研究所信息
- 地址：
- 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层
- 北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
- 电话：
- 太原：0351-8686981
- 北京：010-83496336
- 网址：http://www.i618.com.cn
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
