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万华化学（600309）Q2盈利继续修复，资本支出持续高增长总结

核心内容

万华化学在2023年中报中展示了盈利的持续修复趋势，尽管上半年净利润同比下滑，但Q2单季利润环比改善。公司通过新装置产能释放和原料成本下降，提升了整体盈利能力。同时，公司资本支出保持高增长，为未来增长提供了坚实支撑。

主要观点

• 盈利修复：Q2盈利环比改善，但上半年净利润仍同比下降。主要由于产品价格下降和成本压力，但受益于销量增长和原料端成本下降，毛利率和净利率有所提升。
• 产品结构优化：聚氨酯板块虽营收占比下降，但仍是公司利润的主要来源，其毛利率高达29.12%，占总毛利的66.31%。
• 资本支出强劲：公司持续加大投资力度，2022年资本支出同比增长20.95%，2023年H1同比增长46.60%，未来多个项目将推进，保障长期成长。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为198.88亿元、245.43亿元和286.83亿元，对应EPS分别为6.33元、7.82元和9.14元，PE分别为14.73倍、11.94倍和10.21倍。
• 财务状况稳健：公司资产负债率保持在59.5%左右，流动比率和速动比率逐步提升，显示偿债能力增强。同时，公司现金流状况良好，经营活动现金流持续增长。

关键信息

业绩表现

• 2023年中报：营业收入876.26亿元，同比-1.67%；归母净利润85.68亿元，同比-17.48%。
• Q2单季：归母净利润45.15亿元，同比-9.86%，环比+11.40%。
• 毛利率/净利率：2023H1分别为16.42% / 10.56%，同比-2.03pct/-1.55pct。

产品与业务板块

• 聚氨酯板块：营收占比37.40%，毛利占比66.31%，毛利率29.12%，是公司盈利的核心。
• 石化板块：产销量同比-1.32%/+12.13%，营收增速为11.8%。
• 精细化学品及新材料板块：产销量同比+71.74%/+68.18%，营收增速为9.8%。

资本支出与项目进展

• 2022年资本支出：326.57亿元，同比+20.95%。
• 2023年H1资本支出：199.36亿元，同比+46.60%。
• 未来项目：宁波MDI技改、匈牙利TDI扩产、乙烯二期、眉山磷酸铁锂正极材料、蓬莱工业园高性能新材料一体化等项目持续推进。

财务预测

财务比率分析

风险提示

• 产品价格大幅下滑
• 新项目进展不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司虽身处周期行业，但具备较强的自我造血能力，持续的资本支出推动其长期成长，盈利预测显示未来三年业绩稳步提升，估值逐渐下降，投资价值凸显。

分析师信息

• 翟绪丽：首创证券化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，拥有6年实业经验与4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。

评级说明

• 股票投资评级：以报告发布后6个月内市场表现为基准，相对沪深300指数涨幅15%以上为“买入”，5%-15%为“增持”，-5%-5%为“中性”，跌幅5%以上为“减持”。
• 行业投资评级：分为“看好”、“中性”、“看淡”，分别对应行业超越、持平、弱于整体市场表现。

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