20210709-西南证券-万华化学-600309.SH-二季度业绩超预期_MDI将迎持续回暖_5页_1mb

万华化学2021年半年度业绩总结

核心内容概述

万华化学在2021年上半年实现显著业绩增长，预计归母净利润为134-136亿元，同比增长372.7%-379.7%。其中，第二季度归母净利润达67.8-69.8亿元，同比增长365.0%-378.7%，环比增长2.4%-5.4%。公司业绩超预期主要得益于MDI业务的持续回暖以及石化板块产品的价格上涨。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 上半年归母净利润：预计为134-136亿元，同比增长372.7%-379.7%。
• 第二季度归母净利润：预计为67.8-69.8亿元，同比增长365.0%-378.7%，环比增长2.4%-5.4%。
• EPS预测：2021-2023年分别为6.98元、7.40元和7.79元，对应PE分别为18X、17X和16X，维持“买入”评级。

2. MDI业务表现

• 国内MDI市场：2021年上半年均价分别为20030元/吨（聚合MDI）和22343元/吨（纯MDI），同比分别增长61.7%和53.3%；第二季度均价分别为18265元/吨和20470元/吨，同比分别增长51.2%和49.1%，环比分别下降16.2%和15.5%。
• 出口表现：1-5月累计出口金额和数量同比分别增长172.1%和92.6%，主要受益于海外装置不可抗力及需求旺盛。
• 装置技改：万华烟台MDI装置于2月完成技改，产能由60万吨提升至110万吨，成为业绩增长的重要推动力。
• 市场预期：随着海外装置检修及贸易商惜售，MDI市场开始反弹，下半年需求旺季和政策支持将带来业绩支撑。

3. 石化板块表现

• 产品价格上涨：2021年上半年石化板块相关产品均价同比大幅增长，其中丙烯、PO、丙烯酸、丁醇、丙烯酸丁酯同比分别增长23.8%、98.5%、38.7%、133.1%、100.0%。
• 二季度均价：丙烯、PO、丙烯酸、丁醇、丙烯酸丁酯同比分别增长27.0%、89.0%、38.8%、160.1%、115.5%。
• 板块增长：石化板块收入预计2021年增长50.0%，毛利率提升至18.0%。

4. 业务结构分析

5. 财务预测与估值

6. 风险提示

• 项目进度不及预期
• MDI、石化产品等主营产品价格大规模下滑
• 下游需求不及预期

结论

万华化学在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于MDI业务的回暖及石化板块产品的价格上涨。未来，随着海外需求的持续以及国内政策的推动，公司有望迎来业绩进一步提升。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司具备良好的成长潜力，维持“买入”评级。