20220314-华安证券-万华化学-600309.SH-MDI维系较好景气度_多点布局巩固龙头地位_7页

万华化学2021年业绩及未来展望总结

核心内容

万华化学在2021年实现了显著的业绩增长，主要得益于MDI技改扩能、新项目投产以及全球化工产品价格上涨等因素。公司全年营业收入达1455.38亿元，同比增长98.19%；归属于上市公司股东的净利润达246.49亿元，同比增长145.47%。公司持续扩大产能布局，强化全球供应链，推动聚氨酯、石化及新材料板块协同发展，巩固其在全球化工行业的龙头地位。

主要观点

• 2021年业绩表现强劲：公司全年营收和净利润均实现大幅增长，主要受益于MDI产能扩张、产品价格提升及销量增长。
• MDI业务表现突出：烟台MDI装置技改、宁波和匈牙利BC的MDI产能布局，保障了全球市场供应，公司成为全球最大MDI供应商。
• 石化板块盈利快速增长：百万吨乙烯项目投产，推动石化产品销量和价格上升，毛利同比增长968.14%，毛利率显著提升。
• 新材料布局加速：公司在TPU、改性塑料、PBAT生物降解聚酯、锂电池三元材料等新材料领域持续投入，有望成为新的业绩增长点。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年公司归母净利润分别为248.85亿元、297.71亿元、336.48亿元，对应PE分别为10.14倍、8.47倍、7.50倍，显示估值具备吸引力。

关键信息

财务数据概览

• 收盘价：80.34元
• 近12个月最高/最低：129.45元 / 80.34元
• 总股本：3,140百万股
• 流通股本：1,424百万股
• 流通股比例：45.35%
• 总市值：2,522亿元
• 流通市值：1,144亿元

2021年主要财务指标

• 营业收入：1455.38亿元，同比增长98.19%
• 归属于上市公司股东的净利润：246.49亿元，同比增长145.47%
• 毛利率：26.3%，同比上升0.61个百分点
• ROE：36.0%
• 每股收益：7.85元
• 经营活动净现金流：279.22亿元，同比上升65.71%
• 筹资活动净现金流：-287.58亿元，同比下降11.24%

聚氨酯板块表现

• 收入：604.92亿元，同比增长75.76%
• 产量：401万吨，同比增长37.40%
• 销量：389万吨，同比增长32.73%
• 毛利：212.15亿元，同比增长41.67%
• 均价：14295元/吨，同比上涨

石化板块表现

• 收入：614.09亿元，同比增长166.01%
• 产量：400万吨，同比增长79.49%
• 销量：390万吨，同比增长74.81%
• 毛利：104.93亿元，同比增长968.14%
• 毛利率：17.09%，同比上升12.83个百分点

新材料板块表现

• 收入：154.64亿元，同比增长94.18%
• 产量：79万吨，同比增长37.97%
• 销量：76万吨，同比增长37.01%
• 毛利：104.93亿元，同比增长37.01%
• 毛利率：21.25%，同比上升2.31个百分点

产能布局

• MDI产能：烟台110万吨、宁波120万吨、匈牙利BC35万吨、福建10万吨
• TDI产能：烟台30万吨、匈牙利BC25万吨、福建10万吨
• 乙烯项目：百万吨乙烯及75万吨丙烷脱氢装置投产
• 地下洞库项目：福建工业园拟建120万立方丙烷地下洞库和50万立方丁烷地下洞库

风险提示

• 内部管理难度因人力规模扩大而增加
• 核心产品因技术突破或合资经营而大规模扩散
• 项目投产进度不及预期
• 产品价格大幅波动
• 油价大幅波动
• 装置不可抗力风险

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

重要声明

本报告由华安证券研究所发布，分析师具有合法证券投资咨询执业资格，所采用的数据和信息均来自市场公开信息，仅供参考。报告不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性。华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易，也可能为这些公司提供服务。未经授权，不得擅自转载或使用本报告内容。