20220315-首创证券-万华化学-600309.SH-公司简评报告_三板块齐头并进_强资本支出保障未来成长_3页_647kb

万华化学（600309）公司简评报告总结

核心内容

万华化学（600309）在2021年实现营业收入和归母净利润的大幅增长，分别为1455.38亿元和246.49亿元，同比增长分别为98.19%和145.47%。公司拟每股派发现金红利2.5元（含税），展现出良好的盈利能力。分析师翟绪丽对万华化学给予“买入”评级，认为其三大板块齐头并进，尤其是石化板块的快速增长为公司未来成长提供了有力支撑。

主要观点

• 三大板块协同发展：

  • 聚氨酯板块：受益于MDI装置技改完成，产销量同比分别增长39.63%和34.86%，虽然MDI价格同比上涨，但价差变化较小，仍保持稳定。
  • 石化板块：因乙烯项目投产，产销量同比分别增长112.86%和59.80%，营收占比首次超过聚氨酯板块，达到42.2%，成为公司新的增长引擎。
  • 精细化工品及新材料板块：产销量分别同比增长37.87%和36.95%，表现出强劲的增长势头。

• 盈利能力：

  • 公司毛利率为26.3%，净利率为16.9%，整体盈利能力稳健。
  • 聚氨酯板块毛利率较高，对整体利润贡献显著，仍占毛利的55.5%。

• 成长性保障：

  • 公司持续进行高研发投入和资本支出，2021年研发投入达31.68亿元，同比增加55.1%；资本支出达270亿元，同比增加16.2%。
  • 已有多个新项目投产，包括四川眉山基地PBAT生物降解聚酯项目和三元正极电池材料项目，后续还将有特种PC、PA12、POE、柠檬醛、磷酸铁锂正极材料、NMP等项目陆续建成，保障公司长期成长。

• 财务预测：

  • 预计2022-2024年公司归母净利润分别为259.05亿元、294.73亿元和310.72亿元，EPS分别为8.25元、9.39元和9.90元。
  • 对应PE分别为10倍、9倍和8倍，估值逐步下降，但公司成长性强劲，维持“买入”评级。

• 财务状况：

  • 资产负债率由62.3%下降至45.3%，财务结构逐步优化。
  • 流动比率和速动比率持续提升，分别为1.72和1.46，表明公司偿债能力增强。
  • 每股净资产从21.82元增长至41.85元，公司价值显著提升。

关键信息

• 公司概况：

  • 最新收盘价为80.34元，一年内最高价为131.80元，最低价为80.24元。
  • 当前市盈率（PE）为10.41，市净率（PB）为3.94。
  • 总股本为31.40亿股，总市值为2,522.47亿元。

• 产品价格：

  • 2021年纯MDI和聚合MDI均价分别为22346元/吨和19871元/吨，同比分别上涨25.28%和37.26%。
  • 石化产品价格普遍上涨，其中丙烯酸及其丁酯均价同比分别上涨72.23%和95.78%。

• 投资建议：

  • 基于公司良好的成长性和盈利能力，分析师建议投资者买入。

• 风险提示：

  • 产品价格大幅下滑；
  • 新项目进展不及预期。

盈利预测（单位：亿元）

财务比率

分析师简介

翟绪丽，首创证券化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，具有6年实业经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。

评级说明

• 投资建议以报告发布后6个月内市场表现为比较标准，以沪深300指数为基准。
• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间；
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上。
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现；
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

免责声明

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