20181023-光大证券-建研集团-002398.SZ-2018年三季度报点评_Q3收入及利润维持高增速_估值已具吸引力_5页_1mb

建研集团（002398.SZ）2018年三季度报总结

核心内容

建研集团于2018年第三季度实现显著的收入和利润增长，显示出公司在市场中的强劲表现和良好的成长潜力。

财务表现

• 2018年前三季度总收入：18.9亿元，同比增长41%
• 2018年前三季度归母净利润：2.0亿元，同比增长53%
• 2018年第三季度收入：7.3亿元，同比增长43%
• 2018年第三季度归母净利润：0.86亿元，同比增长59%
• 扣非后归母净利润增速：83%

公司预计2018年全年归母净利润在2.3-3.1亿元之间，对应增速20%-60%。

资产与现金流

• 应收账款及票据：前三季度末达17.6亿元，较Q2增加1.3亿元
• 存货：前三季度末为0.89亿元，较Q2增加约0.17亿元
• 经营性现金流净流入：0.4亿元，较Q2增加0.28亿元

估值与盈利预测

• 当前股价：4.28元
• 目标价：6.40元，对应18年动态市盈率16x
• 盈利预测（2018-2020年）：
  • EPS：0.40元、0.56元、0.73元
  • 净利润增长率：46.77%、38.97%、29.28%
  • ROE：11.10%、13.85%、15.86%

估值吸引力

• 2018年动态市盈率：约10x
• 近3年历史估值中枢：26x
• 近一年估值区间：12x-32x
• 预计明后年利润增速可达30%左右，估值已具吸引力。

主要观点

减水剂业务成长性

• 减水剂毛利率在22%左右，处于历史低位
• 低毛利率背景下，盈利周期性波动带来的“量增利减”风险降低
• 今年以来，减水剂增长主要来自销量增长，显示公司市占率在加快提升

检测业务成长性

• 检测业务连续两年保持较高增速
• 布局逐步完善，下游拓宽，内生增长叠加外延推进
• 公司拟收购河北浦安检测70%股权，标的公司对应PE估值为10x

高增长周期与投资建议

• 检测及外加剂双轮驱动，收入端已显现，利润率有望维持稳定
• 维持“买入”评级，目标价6.4元，对应18年动态市盈率16x
• 预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上

关键信息

• 收入与利润增长：2018年前三季度收入和利润均实现高增长，第三季度增速尤为显著
• 业务结构：检测与减水剂业务成为主要增长引擎
• 财务健康：经营性现金流保持净流入，资产负债结构合理
• 市场表现：股价表现一年内相对下跌25.87%，绝对下跌42.59%
• 估值指标：
  • PE：18x（2016）、16x（2017）、11x（2018E）、8x（2019E）、6x（2020E）
  • PB：1.4x（2016）、1.3x（2017）、1.2x（2018E）、1.1x（2019E）、0.9x（2020E）
  • EV/EBITDA：6x（2016）、5x（2017）、7x（2018E）、6x（2019E）、4x（2020E）

风险提示

• 固投快速下滑
• 减水剂成本快速增长
• 检测布局不及预期

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师孙伟风具有证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度出具本报告，不与报告中推荐意见或观点有直接或间接的联系。

特别声明

本报告仅供光大证券客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。