20221204-光大证券-银行业流动性周报_债券利率对银行已具吸引力_16页_2mb

行业研究总结：债券利率对银行已具吸引力

核心内容

本报告主要分析了当前债券利率对银行配置盘的吸引力，以及银行在信贷与债券资产配置上的动态调整。结合EVA比价效应和历史数据，得出结论：当前债券利率已具备较强的吸引力，银行应适当增加债券资产配置比例。

主要观点

1. 债券利率对银行吸引力提升

   • 11月以来，债券市场经历快速调整，10Y国债收益率一度上行至2.9%以上。
   • 债券资产的EVA水平较高，尤其是10Y国债，当前EVA为2.87%，优于其他信贷资产。
   • 债券利率的吸引力在于免税、零资本占用和无风险特征，使其EVA与名义收益率一致。

2. 银行资产负债管理策略

   • 银行遵循“稳中求进”策略，配置决策基于RORAC、EVA等指标。
   • 债券与信贷的EVA比价效应在动态分析中表现出显著的同向运动趋势，相关性系数为0.74。

3. 债券配置的动态分析

   • △EVA = 债券EVA - 信贷EVA，当△EVA突破2.65%时，债券资产性价比优于贷款。
   • 当前10Y国债利率在2.9%左右，对应△EVA处于上限区间，对银行配置盘已具吸引力。
   • 预计若10Y国债利率突破3%，将成为债券配置的最优点位。

4. 债券市场动态与配置情况

   • 10Y国债收益率上行至2.87%，国债10-1Y利差回升至60%分位附近。
   • 金融债收益率上行，信用利差走阔，但银行对利率债配置力度增强，信用债配置力度减弱。

关键信息

一、银行债券投资性价比的静态测算

二、银行债券投资性价比的动态测算

• △EVA：债券EVA - 信贷EVA
• 债贷比：债券增速 / 信贷增速

历史数据显示，△EVA与债贷比呈正相关，且整体趋势上行，表明银行在信贷与债券配置上的边际倾斜。

• 平衡点：△EVA = 2.65% 时，债券与贷款配置平衡。
• 吸引力阈值：当10Y国债利率突破2.75%时，对银行配置盘已具吸引力。
• 极端情景：若10Y国债利率达3%，则为债券配置的最优点位。

三、债券市场动态

• 政府债券：本周政府债净融资规模1119亿，较上周少增97亿。下周计划净融资约-9747亿，国债、地方债分别为-9806亿、59亿。
• 金融债：3年期AAA级普通债收益率上行13bp至2.86%，与国开债利差走阔至23bp。
• 银行自营债券投资：10月银行增持利率债3994亿，减持信用债1091亿。

四、外汇市场动态

• 人民币汇率：美元兑人民币即期汇率走跌至7.04，人民币贬值预期有所回落。
• 美债利率：10Y美债利率下行至3.51%，中美利差倒挂至-64bp。
• 非农数据：11月美国非农就业新增26.3万，超预期，可能引发美债利率上行。
• 美债利差：10Y-3M利差倒挂至-83bp，显示经济衰退隐忧。

下周关注要点

1. 央行降准：12月5日央行降准0.25个百分点，释放长期资金约5000亿。
2. OMO操作：7D-OMO累计到期3170亿，或采取缩量续作模式对冲。
3. 政府债券发行：下周计划发行2026亿，净融资预计-9747亿。
4. 重要数据：中国11月金融数据、PPI\CPI（12月9日）；美国11月ISM非制造业PMI、PPI\核心PPI（12月9日）。

风险分析

• 疫情冲击：疫情对经济的冲击加大，信贷景气度下滑。
• 政策不确定性：未来政策对经济的刺激力度及效果存在不确定性。

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券行业执业资格。