20221027-开源证券-中国平安-601318.SH-中国平安2022年3季报点评_NBV同比降幅继续收敛_渠道改革年底全面推广_4页_693kb

中国平安 (601318.SH) 2022年3季报总结

核心内容

中国平安2022年3季报显示，其新业务价值（NBV）同比降幅继续收敛，2022Q3 NBV为258.5亿元，同比-26.6%，较2022H1的同比-28.5%有所改善，符合市场预期。集团归母营运利润为1232.9亿元，同比增长3.8%；归母净利润为764.6亿元，同比下降6.3%。年化总投资收益率较2022H1下降0.4个百分点至2.7%。分析师维持“买入”评级，认为寿险改革路径清晰，未来增长潜力较大。

主要观点

• NBV降幅收敛

  • 2022Q3 NBV为258.5亿元，同比-26.6%，较2022H1的同比-28.5%有所改善。
  • 新单保费为1000亿元，同比-12.9%，产品结构改变及假设调整导致margin下降4.9个百分点至25.8%。
  • 2022Q3 NBV同比降幅收敛，主要受新单保费及margin降幅收窄影响。

• 人力结构优化

  • 2022Q3末代理人规模为48.8万人，环比下降6.0%，较2021Q3末同比下降53.4%。
  • 大专及以上学历代理人占比同比提升4.0%，新增人力中“优+”占比同比提升10.3%。
  • 银保新优才队伍已超1000人，渠道改革持续推进，人力结构持续优化。

• 转型曙光初现

  • 社区网格化落地25城，“孤儿单”13月继续率提升超17%。
  • 活动率等先行指标值得关注，显示寿险转型逐步取得成效。

• 集团协同效应显现

  • 个人客户数接近2.28亿人，较年初增长2.6%。
  • 近40%客户持有多家子公司合同，超64%客户使用医疗健康生态圈服务。
  • “金管家”APP为客户提供个性化权益服务近3458万人次，显示集团内部协同效应增强。

• 医疗健康与养老布局

  • 加速推进中国“HMO”，整合资源，提升国内药店覆盖率至36%，达21.1万家。
  • 海外合作网络覆盖16个国家，超千家医疗机构。
  • 居家养老+高端养老双线推进，构建差异化竞争优势。

关键信息

财务摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
保费业务收入(亿元)	7,979	7,608	7,665	7,797	8,001
内含价值(亿元)	13,281	13,955	15,557	17,281	19,143
新业务价值(亿元)	496	379	321	343	374
归母净利润(亿元)	1,431	1,016	931	1,676	1,848

估值指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E	4.65	6.53	7.40	4.11	3.73
P/B	0.90	0.85	0.77	0.67	0.60
P/EV	0.52	0.49	0.44	0.40	0.36

财务预测摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
保险业务投资资产(亿元)	37,406	39,164	47,044	52,504	58,097
保险业务投资资产YoY(%)	10.6	5.1	11.5	11.1	10.8
归母净利润(亿元)	1,431	1,016	931	1,676	1,848
归母净利润YoY(%)	-4.2	-29.0	-8.4	80.1	10.3

风险提示

• 长端利率超预期下降
• 寿险改革进展低于预期

投资评级

• 证券评级：买入 (维持)
• 行业评级：看好 (overweight)

估值预测

• 2022-2024年NBV同比预测：-15.3% / +7.0% / +9.0%
• 2022-2024年EV同比预测：+11.5% / +11.1% / +10.8%
• 2022-2024年归母净利润预测：931 / 1676 / 1848亿元
• 2022-2024年EPS预测：5.09 / 9.17 / 10.11元
• 2022-2024年PEV预测：0.4 / 0.4 / 0.4倍

结论

中国平安作为保险行业龙头，其寿险转型路径清晰，渠道改革全面推广，未来增长潜力较大。尽管当前NBV仍承压，但降幅持续收敛，显示改革成效逐步显现。集团协同效应增强，医疗健康及养老布局构建差异化竞争优势，估值处于历史低位，维持“买入”评级。