20230219-国金证券-纺织品和服装行业研究_高端户外第一股扬州金泉上市_乘势而上未来可期_18页_2mb

纺织品和服装行业周报总结

核心内容

公司动态：扬州金泉上市，高端户外装备制造领先

扬州金泉成立于1998年，专注于户外用品制造，主要产品包括帐篷、睡袋、户外夹克、背包等。公司采用ODM/OEM模式，为全球客户提供高品质产品，并与Snow Peak、Bergans、北面等国际高端品牌建立长期合作关系。2022年公司预计实现营收10.5~11.6亿元，同比增长35.4%~49.6%；归母净利润预计2.35~2.75亿元，同比增长132.5%~172.0%。公司主要客户来自北美和欧洲，占比分别为57%和23%。公司于2023年2月16日登陆上交所，IPO募集资金净额为4.12亿元，主要用于帐篷、睡袋产线改造及仓库建设。

行业前景：户外用品市场高景气，高端需求稳健增长

根据Statista数据，2020年全球户外用品市场规模达1600亿美元，同比增长28.3%；预计2021-2025年复合增速为6.7%。疫情推动了消费者对近郊露营、徒步等活动的兴趣，带动户外市场增长。北美市场露营家庭数量和消费频次显著提升，中高收入家庭占比增加。中国作为亚洲最大市场，户外用品市场仍具发展潜力。公司凭借高端差异化定位、产能扩张和低成本优势，在行业中具备较强竞争力。

投资建议

纺织制造端：建议关注富春染织，其有望受益于棉价回升和产能扩张，且估值具备性价比。
品牌服饰端：推荐李宁、比音勒芬、歌力思、报喜鸟等，这些公司具备品牌势能、产品力及经营效率优势，有望在疫情后复苏中受益。
免税板块：建议关注中国中免，其具备渠道与运营优势，有望受益于出行复苏。

主要观点

• 公司竞争力：扬州金泉凭借生产工艺、快速交付等优势，差异化定位高端品牌，前五大客户贡献75%以上营收。帐篷出厂价500元以上，终端售价1500~2000元，毛利率逐年提升，2022年1H毛利率达25.81%，其中帐篷、睡袋毛利率较高。
• 产能扩张：公司目前拥有四大生产基地，产能稳步增长。2021年帐篷/睡袋/背包/服装产能分别达38万顶、80万件、55万个、14万件，且通过越南基地拓展，降低成本并提升产能。
• 行业趋势：户外用品市场持续高景气，尤其高端市场增长稳健。疫情推动消费者行为变化，露营、徒步等成为新趋势，市场空间广阔。
• 投资逻辑：公司具备高端定位、低成本优势和产能扩张能力，未来增长可期。其他品牌服饰公司如李宁、比音勒芬、歌力思等，均在品牌势能和经营效率方面表现突出。

关键信息

• 公司业绩：2022年1H毛利率25.81%，帐篷、睡袋毛利率提升显著。1H22净利率达21%。
• 客户结构：前五大客户占比超75%，Newell Brands为第一大客户，占比36%。
• 原材料价格：328级棉现货价格为15596元/吨，美棉CotlookA价格为97.35美分/磅，内外棉价差为-623元/吨。
• 行业数据：2020年全球户外用品市场规模1600亿美元，预计2021-2025年复合增速6.7%；我国户外用品零售总额从145.2亿元增至245.2亿元，年复合增长5.99%。
• 重点公司估值：如李宁、比音勒芬、歌力思等，均具备一定的估值优势，值得关注。

风险提示

• 疫情反复：可能影响终端销售和制造产能。
• 汇率波动：影响出口企业的收入和利润。
• 越南人力成本上涨：可能对国际化产能布局公司造成利润压力。
• 提价不及预期：品牌服饰企业可能因市场竞争导致价格下降。
• 免税政策调整：可能影响免税运营商的业绩表现。

数据跟踪

• 上周行情回顾：纺织服装板块微涨0.21%，其中服装板块涨幅1.34%。
• 原材料价格：棉价微跌，美棉CotlookA价格下跌3.47%，内外棉价差缩小33.84%。
• 重点公司公告：包括股份转让、回购、质押解除等。
• 重点公司估值：公司EPS和PE数据反映其盈利能力及市场估值水平。

图表目录（关键数据）

• 图表1：公司历史沿革
• 图表2：公司营收及同比增速（百万元，%）
• 图表3：公司营收及同比增速（百万元，%）
• 图表4：公司分产品营收及增速（亿元，%）
• 图表5：公司分地区营收（亿元）
• 图表6：可比公司毛利率（%）
• 图表7：分产品毛利率（%）
• 图表8：历年来公司净利率（%）
• 图表9：公司股权结构（截至招股书签署日）
• 图表10：公司募集资金用途
• 图表11：公司主要客户品牌情况
• 图表12：公司前五大客户销售收入占比（%）
• 图表13：公司主要产品产能（万件、万套、万顶、万条）
• 图表14：公司主要产品产能利用率（%）
• 图表15：公司主要产品产销率（%）
• 图表16：公司主要产品自产产量占比（%）
• 图表17：全球户外用品行业规模及增速（亿美元，%）
• 图表18：我国户外用品零售总额及增速（亿元，%）
• 图表19：北美露营爱好家庭每年露营次数
• 图表20：北美露营爱好家庭收入水平分布
• 图表21：国内主要户外代工上市公司梳理
• 图表22：上周纺织服装板块涨跌幅
• 图表23：上周纺织服装板块涨跌幅走势
• 图表24：上周各板块涨跌幅（%）
• 图表25：近一周纺织服装行业涨幅前五名
• 图表26：近一周纺织服装行业跌幅前五名
• 图表27：上周重点公司公告
• 图表28：重点公司2021年报及1H22业绩同比增速（%）
• 图表29：大宗原材料价格汇总
• 图表30：328级棉现价走势图（元/吨）
• 图表31：CotlookA指数（美分/磅）
• 图表32：粘胶短纤价格走势图（元/吨）
• 图表33：涤纶短纤价格走势图（元/吨）
• 图表34：长绒棉价格走势图（元/吨）
• 图表35：内外棉价差价格走势图（元/吨）
• 图表36：重点上市公司估值表

总结

扬州金泉作为高端户外装备制造商，凭借ODM/OEM模式和全球化布局，在行业中占据重要地位。公司通过生产基地扩展和产能提升，增强了盈利能力。行业整体呈现高景气，尤其高端户外市场增长稳健。投资建议中，富春染织、李宁、比音勒芬、歌力思、报喜鸟、中国中免等公司具备增长潜力。然而，需警惕疫情反复、汇率波动、越南人力成本上涨等风险。