20170209-华创证券-博创科技-300548.SZ-起步PLC技术_打造集成化光器件龙头_23页_1mb

报告摘要

博创科技深度研究报告总结

核心内容

博创科技（股票代码：300548.SZ）是一家专注于平面波导集成光学技术的公司，成立于2003年，由两位资深专家朱伟和丁勇创立。公司主要产品包括WDM器件、PLC分路器及ROSA，下游客户主要为华为、Kaiam、烽火等设备商，产品毛利率长期维持在35%以上。公司未来有望通过与Kaiam的深入合作扩大在有源器件的布局，并通过募投项目加速产能扩张和新产品研发。

主要观点

技术背景
博创科技是中外合资企业，专注于平面波导（PLC）集成光学技术的规模化应用，在波导集成器件芯片设计、测试和封装领域具备雄厚实力。公司拥有丰富的技术积累和多项核心技术。
产品与市场
公司目前主要生产PLC光分路器、DWDM器件、光有源器件及其他产品。其中DWDM器件包括VMUX和AWG，光有源器件包括ROSA。公司产品线正逐步丰富，未来将推出基于MEMS技术平台的光开关等产品。
客户结构
公司下游客户主要为设备商，华为是其最大的客户，占2016年上半年营收的46%。公司客户集中度较高，但公司凭借其技术优势和产品性能，能够保持较高的毛利率。
财务表现
2015年公司营收和利润均回升，毛利率稳定在35%以上。2016年上半年营收为2.29亿元，同比增长33%，净利润为5186万元，同比增长61%。公司预计2016-2018年的EPS分别为0.88、1.26、1.73，对应PE分别为82X、57X、41X。
投资建议
首次覆盖，给予推荐评级。未来光器件行业将持续享受流量需求快速上涨的红利，公司有望在数据中心及电信网络的高速光器件市场中持续受益。
风险提示
- 新产品开发风险
- 竞争加剧风险
- 技术替代风险

关键信息

公司发展
博创科技成立于2003年，2014年被亚太光通信委员会评为最具竞争力企业之一，2016年成功登陆创业板。
核心技术团队
公司核心技术人员朱伟和丁勇均拥有丰富的行业经验和扎实的理论基础，为公司产品创新和核心技术奠定了坚实基础。
股权结构
朱伟和丁勇合计持有公司29.32%的股份，签署了为期36个月的一致行动协议。
募投项目
上市后募集资金净额1.9亿元，用于平面波导集成光电子器件产业化项目、MEMS集成光器件研发及产业化项目、研发中心项目和年产24万路高性能光接收次模块生产线技改项目。其中，MEMS技术平台将为公司带来新的增长点。
财务预测
2016-2018年公司预计营收分别为339.41亿元、486.84亿元、665.26亿元，净利润分别为73亿元、104.84亿元、143.90亿元，EPS分别为0.88元、1.26元、1.73元，PE分别为82X、57X、41X。
行业趋势
数据中心和电信网络流量快速增长，100G光模块将成为主流产品。随着5G商用临近，通信网络将面临更复杂的场景，对光器件的灵活性、敏捷性和性能提出更高要求。

结构分析

一、公司发展历程与核心技术

公司成立于2003年，由朱伟和丁勇回国创立，致力于PLC技术的规模化应用。
两位创始人拥有深厚的行业背景和科研成果，为公司奠定坚实的技术基础。

二、公司主要业务与产品

主营业务为集成光电子器件的研发、生产和销售。
主要产品包括PLC光分路器、VMUX、AWG、VOA、ROSA等。
产品主要应用于无源光纤接入网（PON）和WDM系统中。

三、财务状况与市场表现

2015年公司营收和利润均回升，毛利率稳定在35%以上。
2016年上半年营收为2.29亿元，净利润为5186万元。
2016年公司前五大客户销售收入占比超过70%，华为占比达46%。

四、投资建议与风险提示

首次覆盖，给予推荐评级。
预计未来三年EPS分别为0.88、1.26、1.73，PE分别为82X、57X、41X。
风险包括新产品开发、竞争加剧和技术替代。

产品与市场趋势

产品线
公司目前主要生产无源器件，如PLC分路器和WDM器件，未来将逐步进入有源器件市场。
市场趋势
数据中心和电信网络流量快速上升，推动对高速光器件的需求。随着5G商用临近，光通信技术将在多场景中发挥重要作用，如EMBB、MMTC和uRLLC。
技术平台
公司正在推进MEMS技术平台的研发，预计将成为第二技术平台，提升其在光器件市场的竞争力。

财务数据概览

指标	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万）	237	339	485	665
净利润（百万）	44	73	104	143
毛利率（%）	35.4%	38.4%	38.5%	38.6%
市盈率（倍）	135	82	57	41
市净率（倍）	20	16	12	10