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博创科技2018年中报点评总结

核心内容

博创科技（300548）于2018年8月23日发布中报，整体业绩有所下滑，但公司通过产品更新和技术升级，为未来增长奠定基础。报告对公司的有源与无源器件业务进行了深入分析，并对5G建设、10GPON业务拓展及盈利预测进行了展望，给予“增持”评级。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年为1.18亿元，同比下降35.60%。
• 归母净利润：0.29亿元，同比下降30.70%。
• 扣非后归母净利润：0.21亿元，同比下降40.37%。
• 每股收益：0.35元。
• 毛利率：2018年Q2为31.74%，较Q1增长1.36个百分点。
• 三费率：2018年上半年三费总额较去年同期下滑19.5%。

业务分析

• 光无源器件：表现平稳，实现销售收入1.05亿元，同比增长0.72%。在国内光纤到户需求下降的背景下，DWDM器件需求相对稳定。
• 光有源器件：受主要客户Kaiam产品结构调整影响，销售收入为0.13亿元，同比下滑83.83%。但公司正通过技术升级和产品拓展，提升有源业务竞争力。
• 10GPON业务：公司于2018年收购成都迪普光电科技有限公司，拓展10GPON光收发模块业务，该交易方承诺2018-2020年扣非后归母净利润分别为1000万元、1500万元、2500万元，有望推动业绩增长。

未来展望

• 5G建设：5G渐行渐近，承载网建设将带动光无源器件需求增长，尤其是DWDM器件。公司在国内市场份额领先，具备较强品牌影响力和竞争实力。
• 光有源器件：随着客户产品结构升级影响的逐步消除，预计2019年光有源器件市场增长30%以上，公司有望受益。
• 盈利能力：公司毛利率基本保持稳定，三费率控制得当，未来盈利能力有望逐步恢复。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.89元、1.04元、1.26元。
• PE估值：对应PE分别为39倍、33倍、27倍。
• PB估值：对应PB分别为4.59倍、4.22倍、3.83倍、3.44倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 光有源业务投产不及预期。
• 光无源产品需求不及预期。
• 中美贸易战带来的风险。

财务数据概览

业务结构

• 光无源器件：2017年收入为221.27亿元，2018年上半年收入为1.05亿元。
• 光有源器件：2017年收入为127.96亿元，2018年上半年收入为0.13亿元。

技术与市场优势

• 公司深耕无源器件市场，技术实力雄厚，具备PLC光分路器等核心产品生产能力。
• 与Kaiam合作密切，提升ROSA产能，100GROSA已实现批量出货。
• 公司股权结构稳定，朱伟和丁勇合计持股29.31%，朱伟拥有丰富行业经验。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级，主要基于5G建设带来的光无源器件需求回暖及光有源器件技术升级的预期。
• 预计未来三年公司业绩将逐步恢复，特别是在5G建设及10GPON业务拓展方面。

相关研究与分析师信息

• 分析师：刘言，执业证号S1250515070002，电话023-67791663，邮箱liuyan@swsc.com.cn。
• 相关研究：《有源&无源器件携手并进，打开业绩成长空间》。

附录信息

• 财务预测：详细列出了2018-2020年的营业收入、营业成本、净利润等数据。
• 现金流量分析：公司2018年经营活动现金流净额为108.25亿元，投资与筹资活动现金流净额分别为95.82亿元和-21.91亿元。
• 财务指标：包括毛利率、三费率、净利率、ROE等，均显示公司具备一定的盈利能力与成长潜力。

总结

博创科技在2018年上半年业绩承压，但公司通过技术升级、产品更新及收购拓展10GPON业务，为未来增长奠定基础。5G建设将带来光无源器件需求回暖，光有源器件市场有望逐步恢复，公司盈利能力和市场份额有望提升。分析师首次给予“增持”评级，认为公司具备长期成长空间。