20161121-东兴证券-博创科技-300548.SZ-深度报告_光器件领先者_加码光模块成长再加速_24页_1mb

博创科技（300548）深度报告总结

核心内容

博创科技是一家专注于高端光无源器件和有源器件研发的公司，成立于2003年，已成长为全球规模最大的PLC集成光器件生产商之一。公司主要产品包括PLC光分路器、DWDM器件、光有源器件（如40G/100G光接收次模块ROSA）等，其中光分路器和DWDM器件的销量位居全球领先。

主要观点

• 行业高景气：电信光网和数据中心的建设推动了光器件需求的持续增长。预计2018年全球光器件市场规模将突破100亿美元，中国将占据超过35%的市场份额。
• 电信光网：由于数据流量的爆发，电信运营商加快了高速光纤网络的建设，骨干网、城域网升级以及FTTX建设将促进光器件需求的平稳增长。2018年全球电信光器件市场规模预计达59亿美元。
• 数据中心：思科预测2015-2020年全球数据中心IP流量复合增长率达27%，数据中心内部互联流量占比达77%。因此，40G/100G高速光模块需求异常火爆，2018年全球数通光器件市场规模预计达46亿美元。
• 公司发展提速：2015年以来，公司业绩触底回升，2016年前三季度营收同比增长33.24%，净利润同比增长60.90%。有源器件的营收占比已超过11%，并有望成为新的利润增长点。
• 产品布局：公司积极布局高端光模块，拓展MEMS平台，并前瞻性地布局光芯片，以提升综合实力和向产业链上游延伸。
• 投资与成长：公司募投资金用于“年产24万路高性能光接收次模块生产线技改项目”，预计该项目将显著提升公司有源器件的生产能力，推动业绩增长。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.84元、1.18元和1.46元，对应PE分别为124倍、88倍和71倍。公司作为光器件稀缺标的，成长性良好，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

公司发展阶段

• 第一阶段（2003-2007年）：研发成功PLC光分路器并实现批量生产，主要面向境外客户。
• 第二阶段（2008-2010年）：国内光纤到户市场启动，公司在国内市场发力，收入占比逐年提升。
• 第三阶段（2010年至今）：新产品如VOA、AWG、VMUX等实现量产，产品多元化。

公司主要产品及用途

• PLC光分路器：用于无源光纤接入网（PON），实现光信号点对多点分配。
• VMUX：可调光功率波分复用器，用于骨干网和城域网DWDM网络的信道预均衡。
• AWG：阵列波导光栅，用于DWDM系统中的光波长复用与解复用。
• VOA：平面波导可调光衰减器，用于WDM系统的光信号均衡控制。
• ROSA：光接收组件，用于电信网络和数据通信领域。

电信光网与数据中心需求

• 电信光网：全球电信运营商资本开支稳定增长，预计2016-2018年约3620亿美元，2019年因5G建设将增至3700亿美元。
• 数据中心：全球数据中心IP流量预计在2020年达到15.3ZB，其中云数据中心占比达92.16%。数据中心内部互联流量占比达77%，推动40G/100G光模块需求激增。

市场前景

• 全球光器件市场：预计2018年全球光器件市场规模将突破100亿美元，中国占比超过35%。
• 中国光器件市场：预计2016年市场规模达86亿美元，2018年达503.78亿元，年复合增长率显著。

公司优势

• 技术优势：在PLC技术、光器件封装和测试等领域具有全球领先的核心技术和生产工艺。
• 客户资源：主要客户包括华为、中兴、烽火等，与华为建立了长期合作关系，有助于公司分享市场增长红利。
• 募投项目：新增400万通道PLC光分路器、1.5万套VMUX、10万套MEMS VOA以及24万路ROSA的产能，提升公司竞争力。

风险提示

• 光通信行业发展不及预期；
• 行业竞争加剧，导致光器件价格和毛利率快速下降；
• 上游光芯片供货出现问题；
• 募投项目进展不顺利，规划产能未及时投产。

财务预测与估值

产品预测与增长

投资建议

公司作为光器件行业稀缺标的，积极布局40G/100G光接收次模块，并拓展MEMS平台和光芯片，具有成长性。首次覆盖给予“推荐”评级。