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光器件需求持续旺盛，PLC集成光电子龙头大有可为

核心内容概述

博创科技作为全球领先的PLC集成光电子器件制造商，凭借先进的制造工艺和深厚的技术积累，在光通信和数据中心市场中占据重要地位。公司主要产品包括PLC光分路器、DWDM器件（如VMUX、AWG、VOA）和光有源器件，其产品广泛应用于光纤接入网、骨干网、城域网以及数据中心等场景。随着光通信节点距离缩短、流量爆发和数据中心需求增长，公司有望持续受益，未来市场增长空间广阔。

主要观点

• PLC技术优势：公司基于PLC技术，实现了高良率、低成本的光器件生产，综合毛利率长期保持在35%以上。
• 市场需求增长：光通信流量增长、数据中心扩容及云化趋势推动光器件需求持续上升，特别是40G/100G光模块和DWDM器件需求旺盛。
• 市场拓展策略：公司通过募投项目扩大产能，同时布局MEMS技术平台，强化光集成技术实力，提升产品竞争力。
• 行业发展趋势：光通信向接入网下沉，从分立器件向集成化、模块化发展，光器件集成化是未来发展方向。
• 投资评级与目标价：首次覆盖给予“增持”评级，目标价为87元，基于公司良好的盈利预期和行业高景气度。

关键信息

市场需求与增长预测

• 光通信和模块市场未来5年复合年均增长率约为10%，其中云数据中心市场增长更快，预计达到20%。
• 2016年全球光器件和模块市场预计增长17%，DWDM市场增长超过30%。
• IDC互访流量和用户访问IDC流量将推动数据中心光互联设备需求，全球数据中心流量预计年复合增长率达23%。
• 公司预计2016-2018年营业收入分别为3.24亿元、4.11亿元、5.05亿元，净利润分别为7164万元、9793万元、12392万元。

技术与产品优势

• PLC光分路器：全球市场份额约10%，国内FTTH部署带动持续增长，2018年预计需求达3349万只，年复合增长率21%。
• DWDM器件：公司是华为全球WDM设备第一供应商，2016年100GDWDM端口出货量增长显著，未来有望持续受益。
• 光有源器件：公司已实现40G光接收次模块量产，100G产品预计2017年量产，市场空间广阔。
• MEMS技术布局：公司已开发单通道MEMS-VOA产品，具备定制化能力，有望成为新的利润增长点。

募投项目与产能扩张

• 公司拟通过募投项目扩大PLC光分路器、VMUX、VOA等产品产能，提升市场占有率。
• 2016年光分路器产能约1000万通道，未来三年目标产能为1500万~2000万通道。
• 与Kaiam合作，进军数据中心市场，增强光模块业务竞争力。

市场与客户结构

• 海外市场占比约28%，公司拥有丰富的海外客户资源，包括3M、ADCTelecommunications、JDSU等。
• 华为是公司最大客户，占收入比例40%以上，公司与华为保持紧密合作。
• 国内FTTH快速部署，推动公司在国内市场增长，中国移动2016年光分路器集采量同比增长258%。

估值与投资评级

• 当前股价为79.52元，目标价为87元。
• 2016-2018年PE分别为92X、67X、53X，公司作为PLC集成光电子龙头，应享受估值溢价。
• 采用PEG估值法，2017年PEG为0.82倍，对应目标价87元。

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致毛利率下降。
• 有源器件量产进度可能不达预期，影响市场拓展。

盈利预测与财务指标

技术研发与核心能力

• 公司技术中心拥有101名研发人员，占公司总人数的12.55%，自主研发能力强。
• 主要核心技术包括光学芯片后加工技术、光纤阵列组装工艺、耦合封装胶合工艺和全自动光学性能测试技术。
• 技术应用广泛，覆盖光分路器、VMUX、AWG等主要产品，部分产品已实现批量生产。

市场与行业前景

• 光通信节点间距离缩短，带动光器件需求扩大，接入网成为主要增长点。
• 40G/100G光模块供不应求，数据中心光互联设备需求旺盛。
• 光器件集成化趋势明显，PLC技术在其中发挥重要作用，公司技术实力领先。

总结

博创科技凭借PLC技术优势，在光通信和数据中心市场中占据领先地位。随着光通信流量增长、数据中心需求扩张以及行业向集成化发展，公司未来增长潜力巨大。募投项目将扩大产能，拓展MEMS平台，进一步提升技术实力和市场竞争力。尽管存在行业竞争和有源器件量产风险，但公司仍具备良好的盈利能力和成长性，被给予“增持”评级。