20170303-中泰证券-博创科技-300548.SZ-公司深度报告_DWDM和光有源器件持续发力_质优光通信龙头加速成长_21页_2mb

博创科技（300548）总结

核心内容

博创科技是一家专注于集成光电子器件的中外合资企业，其产品涵盖PLC光分路器、DWDM器件（如AWG、VMUX、VOA）、光有源器件（如ROSA）等，广泛应用于电信和数据中心领域。公司自2003年成立以来，逐步从PLC光分路器拓展至DWDM和光有源器件，形成了以DWDM器件为主导、光有源器件快速发展的业务格局。公司于2016年登陆创业板，成为国内稀缺的优质光通信器件厂商。

主要观点

• 行业前景广阔：随着视频流量和IP流量的持续增长，以及固网基础设施建设的持续投入，光通信行业景气度高位运行，DWDM器件和光有源器件市场前景良好。
• 技术优势明显：公司依托先进的PLC集成光学技术，拥有较高的产品良率和稳定的客户资源，尤其在光有源器件领域，已实现40G/100G ROSA产品的量产，并计划在2017年底实现TOSA和光模块的量产。
• “自研+合作”模式：公司通过与Kaiam等国际厂商合作，快速切入光有源器件市场，同时持续自主研发硅基芯片和WSS等高端产品，提升竞争力。
• 政策支持强劲：国家政策推动“宽带中国”和光纤入户（FTTX）等计划，带动固网建设投资增长，进一步推动DWDM器件需求。
• 投资建议：公司盈利预测显示，2017~2018年净利润分别为0.94亿元和1.33亿元，对应摊薄EPS分别为1.13元和1.60元。分析师认为公司未来增长潜力大，目标价为90元，给予“买入”评级。

关键信息

公司财务数据

• 总股本：83百万股
• 流通股本：21百万股
• 市价：69.66元
• 市值：5,759百万元
• 流通市值：1,440百万元

盈利预测

• 2017年营业收入：4.26亿元，同比增长34.5%
• 2018年营业收入：6.19亿元，同比增长45.2%
• 2017年净利润：0.94亿元，同比增长36.56%
• 2018年净利润：1.33亿元，同比增长41.77%
• 2017年每股收益：1.13元
• 2018年每股收益：1.60元

股权结构

• 控股股东为朱伟和丁勇，合计持有39.08%股权
• 上市后总股本为8,267.00万股，其中非限售流通股为2067万股
• 公司仅有一家全资子公司：博创美国

产品结构

• PLC光分路器：2016H营收占比31.97%，毛利率26.70%
• DWDM器件：2016H营收占比50.97%，毛利率42.00%
• 光有源器件：2016H营收占比11.19%，毛利率34.00%
• 其他产品：2016H营收占比5.86%，毛利率55.00%

行业与市场

• 全球视频流量占比：预计2020年将达79%，年均复合增长率31%
• 全球IP流量增速：预计年均复合增长率22%
• 国内IDC市场规模：预计2018年将接近1400亿元，年均增速39.3%
• 光模块市场：100G光模块增速最快，预计市场份额将超50%

风险提示

1. 募投项目进展不利的风险：行业竞争加剧或市场变化可能影响募投项目的投资回报。
2. 光电子器件价格和毛利率下降风险：未来市场竞争加剧可能导致产品价格和毛利率下降，影响盈利能力。

投资建议

• 目标价格：90元
• 评级：买入（维持）
• 理由：公司产品线丰富，技术实力雄厚，受益于固网建设与数据中心需求增长，且有望在高速光模块领域实现赶超。

可比公司分析

产品应用场景

• PLC光分路器：应用于无源光纤接入网（PON）
• VMUX：用于DWDM网络的信道预均衡波分复用
• AWG：用于密集波分复用系统，实现波长复用与解复用
• VOA：用于WDM系统的光信号均衡控制
• ROSA：用于电信网络和数据通信领域

技术与市场拓展

• 硅基集成芯片：公司正加快研发，预计未来可应用于光模块和高端器件
• WSS：用于ROADM节点，实现波长的下载和上传功能
• 合作模式：与Kaiam合作，成功切入光有源器件市场，未来有望进一步拓展高端产品线

总结

博创科技凭借其在PLC集成器件和DWDM领域的深厚积累，以及在光有源器件市场的快速拓展，已成为光通信行业的领先企业。公司通过“自研+合作”的模式，有效降低研发风险，提升市场响应速度。随着固网建设与数据中心需求的持续增长，公司有望在高速光模块市场占据更大份额，进一步提升市场份额和盈利能力。分析师维持“买入”评级，目标价为90元。