20180907-华泰证券-博创科技-300548.SZ-光电子行业领先_有源无源齐发展_23页_2mb

博创科技深度研究报告总结

核心内容概述

博创科技（300548）是一家专注于光电子器件研发、生产和销售的领先企业，其产品涵盖无源光器件和有源光器件，主要应用于电信传输市场、接入网市场以及数据中心市场。公司具备强大的研发实力，特别是在平面波导（PLC）集成光学技术方面，同时通过与Kaiam公司的深度合作拓展有源器件业务。2018年公司宣布收购成都迪谱，进一步加强在10GPON市场的布局。

主要观点

• 公司业务双翼发展：博创科技在无源和有源光器件领域均有深厚积累，产品结构已实现双翼发展，有助于业绩增长。
• 行业需求回暖：随着FTTH覆盖率的提升及5G建设的推进，接入网和传输网需求有望回暖，带动公司产品销售。
• 技术实力突出：公司自主研发多项核心技术，毛利率领先行业，具备较强的市场竞争力。
• 与Kaiam合作优势互补：公司承接Kaiam的ROSA封装业务，利用其研发与客户资源，结合自身的量产与成本控制能力，共同拓展高速光模块市场。
• 硅光子技术前景广阔：硅光子技术作为新一代光通信技术，具备低成本、高集成度等优势，有望在未来几年带动公司业绩增长。

关键信息

公司基本面

• 总股本：82.67百万股
• 流通A股：34.11百万股
• 当前价格：35.15元
• 合理价格区间：36.96~38.40元
• 投资评级：增持（维持评级）

营收与盈利预测

财务指标

• 毛利率：2018年上半年为33%，预计全年为33%，2019-2020年有望恢复至35%。
• 净利率：2018年上半年为24.65%，预计全年为24.65%，2019-2020年有望提升至24.65%。
• 期间费用率：预计2018-2020年分别为11.90%、11.91%、11.92%。

业务亮点

• 无源光器件业务：公司无源产品包括PLC光分路器、AWG、VMUX等，客户包括华为、中兴等主流设备厂商。预计2018年无源业务收入为2.85亿元，同比增长29%。
• 有源光器件业务：公司与Kaiam合作，提供ROSA封装，有源业务收入预计2018年为0.6亿元，2019年恢复至1.2亿元，2020年为1.44亿元。
• 收购成都迪谱：公司通过收购成都迪谱，拓展10GPON市场，预计2018年并表净利润增加500万元。

市场与技术趋势

• 数据中心需求增长：全球数据中心支出持续增长，高速光模块需求增加，公司有望从中受益。
• 硅光子技术发展：硅光子技术作为新一代光通信技术，具有成本低、集成度高、功耗低等优势，预计2025年全球硅光芯片市场将达到5.6亿美元，收发器市场达到37亿美元。
• 5G建设驱动：5G建设将推动OTN下沉及传输网扩容，带动DWDM产品需求，公司有望从中受益。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧：可能影响公司与Kaiam等主要客户之间的合作。
• 5G OTN下沉及承载网扩容不及预期：可能影响公司无源业务在5G时代的盈利能力。
• 募投硅光项目进展不及预期：硅光产品仍面临成本、良率、技术路线等问题，可能影响公司营收增长。

估值与投资建议

• 可比公司平均PE：2018年为38.32倍。
• 目标PE：38.5-40倍。
• 目标价：36.96-38.40元。
• 投资建议：维持“增持”评级。

总结

博创科技凭借在无源和有源光器件领域的技术实力和市场布局，有望在5G建设及数据中心需求增长的背景下实现业绩增长。公司通过收购成都迪谱，进一步拓展10GPON市场，同时积极布局硅光子技术，紧抓未来光通信市场的发展机遇。尽管面临中美贸易摩擦及5G建设不确定性等风险，但公司具备较强的市场竞争力和盈利潜力，维持“增持”评级。